桃李面包18年一季报点评:业绩稳步增长,扩张有序进行

1Q18业绩符合预期。1Q18净利增51.6%,主要来自于营收增20.6%,毛利率同比提升4.2pct。

    量价提升共同推进业绩增长。1Q18营收增长主要是量、价共同影响结果。价:(1)17年下半年公司对产品直接进行提价。(2)产品结构升级提升销价,如17年四季度推出定价更高的无添加剂新品“桃李吟酿面包”。量:新市场开拓良好、旧市场深耕有效共同带动量增。目前重庆、天津工厂皆已经投产,武汉、山东、江苏工厂正在筹建。此外,公司已新建海口子公司,且有望加大上海市场投入,继续发力华东、华南市场。产能、终端布局逐渐完善下公司收入有望持续保持20%以上增长。

    净利同比回升,盈利能力较好。17年下半年产品提价、结构升级带动1Q18毛利率同比增4.2pct至38.8%。1Q18销售费用率为21.7%,同比增2pct,主要是全国扩张下人工成本、产品配送费同比增加导致。管理费用率为3.0%,同比下降0.1pct。1Q17华南市场由于产品空运导致运输费用大增,销售费用拖累净利增速。在去年低基数上,公司1Q18净利率10.9%,增2.2pct,盈利能力提升。18年东莞工厂随着产能利用率增加大概率盈亏平衡,随着规模效应逐渐显现,费用率稳定,员工持股计划推出提高员工积极性,公司净利增速有望达30%。

    桃李优势明显,推出持股计划充分激励员工。我国短保面包行业人均消费量提升空间大、参与者少且分散,竞争格局好,正处发展黄金期。桃李具有规模大、渠道排他且运行效率高、供应链管理高效的领先优势,可以快速扩张新市场、精耕旧市场,业绩趋势持续向好。公司发布二期员工持股计划,向监事、董秘及107名其他员工共计109人发放683万份股票。本次计划中其他员工持有份额占员工持股计划的96.8%,激励充分。随着员工持股计划推进,公司管理层、员工与股东利益一致,积极性提高,团队凝聚力、稳定性提升,有利于公司长远发展。

    盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS分别为1.40、1.76、2.19元,同比增29%、25%、24%,最新收盘价对应的PE为37、30、24倍。短保面包行业正处发展黄金期,采用中央工厂+批发模式的桃李规模优势显著、渠道渗透率高、物流高效,旧市场精耕、新市场开拓并进下发展潜力大,维持“推荐”评级。

    n风险提示:全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。