立思辰:双主业同向发力,营收增长稳健,成本、费用端承压致业绩下滑

事件:

    公司于2018年4月24日披露年报,2017年公司实现营收、归母净利润21.61亿元、2.03亿元,分别同比增长14.73%、减少27.66%,EPS0.23元。

    点评:

    双主业均实现营收稳健增长,成本、费用端承压致利润下滑。(1)报告期内,公司信息安全及教育业务分别实现营收8.10亿元、12.01亿元,同比增长16.07%、21.12%,教育营收占比提高2.93个百分点至55.57%。(2)公司综合毛利率40.87%,同比减少5.01个百分点,信息安全、教育业务毛利率均有所下降,分别减少3.32、7.89个百分点至45.51%、39.26%。(3)各项期间费用均大幅增长,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比提升1.64、0.58、1.38个百分点至13.90%、13.95%、2.25%。(4)公司确认资产减值损失9823.82万元,同比增长75.64%,主要系B端业务应收款累积导致计提坏账准备增加。

    各子公司业绩完成情况良好,汇金科技未达对赌但影响有限。报告期内,上市公司合并报表层面共有6家子公司在对赌期内,其中教育板块的康邦科技、敏特昭阳、百年英才及叁陆零教育完成当期业绩承诺,其中敏特昭阳为最后一年对赌。信息安全板块的江南信安完成对赌,但汇金科技仅实现净利润3286万元(承诺利润5633万元),差额部分将由对手方对公司进行现金补偿,但当期未计提商誉减值准备,故对公司业绩影响有限。

    教育板块B端、C端同向发力,渠道、用户持续拓展。报告期内公司继续巩固B端智慧教育+C端教育服务竞争优势,各子公司业务积极推进。(1)智慧教育板块,公司一方面扩大康邦科技地域覆盖,强化行业龙头地位,并通过校本课程研发、PPP模式创新等方式打造新的业绩增长点,另一方面优化敏特昭阳旗下数学、英语等学科应用产品,以教学效果的提升带动客户资源的拓展。报告期内智慧教育服务实现营收10.90亿元,同比增长26.60%。(2)教育服务板块,百年英才与叁陆零教育均积极拓展线下分支机构并强化推广,实现了用户流量的有效增加,带动营收大幅增长。报告期内升学服务业务实现营收1.11亿元,同比增长185.54%。

    加大AI、大数据投入,以科技赋能教育。2017年公司制定了“用科技和人文改变教育”的新战略,使自身技术基因在教育领域得以进一步放大,以科技为教育产品赋能。报告期内公司技术投入主要着眼于人工智能与大数据应用。大数据方面,公司建立了大数据与投后管理部,力图以大数据整合旗下参控股公司的数据与流量资源,助力业务协同与投后整合服务。人工智能方面,公司成立立思辰教育AI实验室,并聘请清帆科技(公司战略投资)创始人张文铸博士为实验室主任。清帆科技拥有基于情感计算、自然语言理解、FaceID等技术的教学视频分析系统,将依托技术优势为公司定制开发教育行业AI应用。

    拟剥离信息安全业务,集中优势资源强化教育投入。教育板块体量增加使公司在内部资源分配上难以集中,两大板块均无法实现其最大价值。2017年公司聘任周西柱先生统筹信息安全业务整合,并通过调整公司架构实现信息安全与教育板块的切割。此次将安全业务转让予管理团队独立经营,将对团队产生更强激励,进一步释放活力。对于上市公司,经过此轮调整可集中资源于教育板块,战略方向更明晰,增加的现金强化了未来进行资本投入的能力,人员缩减也可减轻公司经营负担。

    收购中文未来切入语文教培蓝海,依托团队、课程、品牌优势有望抢占竞争先机。公司于2018年2月披露以4.81亿元现金收购中文未来51%股权,布局K12语文培训,现已公告完成交割。目前语文培训市场仍是蓝海,中高考改革强化语文学科重要性,有望推动培训需求快速释放。中文未来具备品牌、师资、课程等多重资源禀赋优势,有望在竞争中领跑市场,成为优质赛道中的龙头机构。

    投资建议:公司剥离信息安全业务专注教育,2018年旗下教育标的除敏特昭阳外均在对赌期,助推业绩增长有力。中文未来凭借品牌、课程、师资优势有望在语文培训蓝海中抢占竞争先手,行业高天花板带来巨大的长期增长空间。根据公司最新经营情况,并考虑此次收购及资产剥离,预计2018年净利润3亿元。我们认为传统业务剥离仅对业绩造成一次性影响,不改教育业务长期成长性,尤其中文未来有望在加速扩张中奠定行业龙头地位,给予6-12个月45倍目标PE,上调目标价至15.63元,“买入-A”评级。

    风险提示:应收账款累积带来的坏账风险,子公司业绩不达预期导致商誉减值的风险。