英科医疗2018Q1业绩点评:2018q1经营本质超预期,静待安徽产能释放

2018年Q1公司运营基本面超预期,2018Q1实现净利润2247.19万元,同比增长9.15%。受人民币汇率大幅升值影响,公司2018年Q1出现汇兑浮亏约1715.60万元,同时报告期摊销股权激励股份支付费用约250万元(全年约1000万元)。若剔除汇兑损失及股份支付费用影响,公司净利润约为4212.19万元,同比增长约100%。考虑到汇兑浮亏及股份支付,我们下调2018-2019年净利润至1.98亿元(-0.24亿,10.81%)、3.48亿元,对应EPS2.02元(-0.24元,10.62%)、3.53元。维持“增持”评级,维持目标价88.14元。

    2018Q1经营性现金流净额4851.38万元,同比增长229.38%,公司运营基本面大超预期。公司2018年Q1毛利率23.82%,与2017年全年毛利基本持平。公司2018Q1销售商品、提供劳务收到的现金为4.46亿,环比2017年Q4(4.09亿)增长18.24%,汇兑浮亏及股份支付本身并不改变公司成长本质。2018Q1青州工厂8条双线手膜PVC手套生产线建成,顺利满产,有望为Q2继续提供业绩支撑;公司安徽280亿支医疗手套工厂一期项目建设顺利,预计Q3第一批PVC手套达产,为公司成长注入源源不断的动力。

    安徽工厂将会使用更先进的设备,更成熟的工艺,进一步构筑公司核心壁垒。一次性医疗级手套工厂的核心壁垒在于产线设计、装备集成能力。手套加工设备是公司独立设计集成的,先进产线集成能力构筑公司核心壁垒。公司先进的设备集成能力保证公司在保证高良品率的前提下提升线速,同时降低手套克重。安徽生产线落成将大幅降低人工、煤炭、电力等制造成本,公司将充分享受成本下降所带来的红利。

    催化剂:安徽厂区产能进一步释放

    风险提示:产能扩张导致产品降价