扬农化工:菊酯麦草畏双料龙头一季报大超预期,量价齐升业绩大幅增长
事件
公司于2018年4月23日晚发布2017年报,2017全年公司实现营收44.38亿元,同比增长51.53%;实现归母净利5.75亿元,同比增长30.89%。其中第四季度实现营收12.91亿元,同比增长67.59%,环比增长12.78%;实现归母净利1.68亿元,同比增长16.02%,环比增长9.22%。公司拟以2017年底的公司总股本3.1亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利5.6元(含税)。 公司于2018年4月23日晚发布2018年一季报,2018Q1公司实现营收16.1亿元,同比增长53.40%;实现归母净利2.74亿元,同比增长111.02%。同时,公司预计2018上半年公司净利润将同比增长80%-130%,对应4.6-5.8亿元。
简评
公司产品量价齐升,业绩大幅增长
公司产品主要包括杀虫剂和除草剂两大类,包括麦草畏2.5万吨、草甘膦3万吨、卫生菊酯2600吨、农用菊酯5500吨、抗倒酯600吨、氟啶胺600吨。2017年,公司杀虫剂和除草剂产品均量价齐升。2017全年公司销售杀虫剂产品11236吨,同比增长11.23%,产品均价16.98万元/吨,同比增长4.89%,毛利率为29.14%,同比提升1.61个百分点;销售除草剂产品48396吨,同比增长22.65%,产品均价4.10万元/吨,同比增长57.20%,毛利率为30.89%,同比提升6.89个百分点。 2018Q1公司杀虫剂和除草剂销售均价分别为21.14万元/吨和3.87万元/吨,同比分别上涨27.66%和15.79%。此外,2017下半年优嘉二期投产,使公司2018Q1业绩同比进一步增厚。
2017全年,公司综合毛利率27.45%,同比增长2.63个百分点;销售、管理、财务费用率分别为1.27%、8.52%、1.77%,同比分别变化0.05、-0.66、3.50个百分点。2018Q1,公司综合毛利率32.46%,同比增长7.63个百分点;销售、管理、财务费用率分别为1.08%、7.14%、3.11%,同比分别变化0.10、-0.88、2.12个百分点。 菊酯龙头一体化产业链完善,充分受益涨价行情 公司菊酯市场份额国内第一全球第二,全球市场份额仅次于日本住友。公司卫生菊酯和农用菊酯产能分别为2600吨和5500吨。2017年公司退城进园项目进展顺利,优嘉二期更新后的2600吨卫生菊酯投产,同时公司自配菊酯中间体贲亭酸甲酯产能5000 吨,可以满足生产需求,是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家。2017年菊酯受到环保趋严、原材料大涨影响,价格大幅上涨并至今维持高位:当前功夫菊酯报价25万元/吨,相比去年同期16.5万元/吨涨幅高达52%,而中间体贲亭酸甲酯价格同样维持高位,公司一体化产业链优势将充分受益。
麦草畏需求已迎来爆发,公司最优先受益
2016 年全球麦草畏需求量约为2 万吨,未来增量空间广阔:1)北美、南美2013 年开始已经批准并商业化种植耐麦草畏作物,目前渗透率20%左右,未来渗透率将进一步提高;2)草甘膦的长期使用,杂草抗性问题逐渐显现,草甘膦与麦草畏复配是解决问题的最佳方案;3)近两年同时耐草甘膦和麦草畏的转基因作物成为种子公司研发重点,其中孟山都近几年大力推广的Roundup Ready 2 Xtend(耐麦草畏和草甘膦双抗种子),2017 年双抗种子种植面积达到2000 万英亩,较2016 年大幅增长近15 倍,2018 年推广面积将超过4000 万英亩,继续带来麦草畏1.5 万吨以上的需求增量;供不应求现象将逐渐显现,麦草畏价格有望开启上涨通道。公司一方面与孟山都合作关系稳固并历史悠久;另一方面,公司2018 年麦草畏产能继续扩产1万吨达到2.5万吨,成为全球麦草畏龙头,优先受益于麦草畏需求的爆发式增长。
草甘膦价格淡旺季虽有波动,但行业整体盈利中枢提高
草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016、2017和2018年初至今均价分别为18704、24355和25681元/吨。价格中枢在稳步提高,主要原因是:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏。
三期项目接力二期,未来高速增长可期
公司如东二期项目正陆续投产,同时公司2017 上半年再次公布了子公司三期投资项目,包括11,475 吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1,000 吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3,000 吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2,500 吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384 吨/年项目,公司通过如东一期、二期、三期项目,不断丰富产品结构,奠定公司中长期高速发展的基础。
预计公司2018、2019年归母净利分别为10.0、12.0亿元,对应EPS为3.22、3.88元,对应PE 14X、12X,维持买入评级。