健帆生物:一季度经营加速,学术推广加强推动产品继续放量

事件

    公司发布2018 年一季度报告,实现营业收入2.07 亿元,同比增长39.60%;实现归母净利润0.90 亿元,同比增长50.89%。

    简评

    一季度经营加速,符合我们的预期

    公司一季度业绩大幅增长,符合我们的预期。公司一季度营业收入和归母净利润增速分别为39.60%和50.89%,高于去年年报的32.16%和40.72%,也高于去年一季度的17.81%和27.16%,一季度业绩明显加速,主要驱动因素是公司加大市场推广及技术服务支持力度,产品销量快速增长所致。公司一季度毛利率为84.65%,比去年年报的84.14%和一季报的82.72%有所提升,主要由于规模效应成本得到均摊所致。

    灌流市场空间广阔,渗透率还有较大提升空间

    血液灌流器可用于包括尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等多个领域疾病的治疗,理论市场空间为100-200 亿元,当前市场空间仅为10 亿元左右,渗透率仍处于较低水平。目前我国患者透析人数约为50 万人,年增速为15%左右,公司产品在透析患者中渗透率为10%-20%,使用次数为1-2 次/月,随着学术推广的加强,每月治疗次数有望提升;肝病领域人工肝产品正处于市场推广期,目前渗透率为1-2%,未来还有较大的提升空间。

    加大学术推广力度,销量有望继续提升目前公司的销售人员约为600 人,随着公司营销战略的推进,预计今年和明年销售人员数量将有大幅提升。

    销售人员数量扩充一方面可保证单人覆盖医院数量的提升,加强已覆盖医院的透析渗透率;另一方面,公司将积极推进产品进入更多省市医保报销范围的工作,同时增加新覆盖医院的数量。我们预计随着公司学术推广工作的加强,2018 年肾病领域销售额将维持30%左右增速;肝病领域产品2017 年销售额为7000 万左右,未来三年有望实现50-100%的增速。

    加大研发投入,与科研院所合作提高研发速度公司重视研发工作,自血液灌流器上市以来,不断拓宽产品的适应症领域并推出新产品。2017 年开始,公司一方面加大自主研发投入,不断扩充研发人员队伍;另一方面,公司注重与高校及科研院所开展联合研发,以提高研发效率,加快新产品推出速度,使公司保持在血液灌流领域的领先地位。今年一季度,公司与中国科学院深圳先进技术研究院联合成立“仿生智能生物材料联合实验室”, 联合实验室将致力于仿生智能生物材料领域的相关技术研发,最终应用于血液灌流器开发,在产业应用和创新上有较大发展空间。

    财务指标基本正常

    管理费用同比增长79.37%,主要是因为公司积极引进各类人才并实施股权激励,使得人员薪酬福利和股权激励费用增加,同时公司加大新产品及创新技术研发力度造成研发费用增加。销售费用增长26.56%,主要是公司加大学术推广力度所致。预付款项增加42.37%,主要是因为公司一季度预付材料款增加所致。其他应收款同比增长1164.99%,主要是因为本期员工备用金增加所致。

    盈利预测与评级

    我们预计,2018-2020 年公司营业收入分别9.50、12.45、16.16 亿元,增速分别为32%、31%、30%;归母净利润分别为3.74、4.90、6.40 亿元,增速分别为32%、31%、31%;EPS 分别为0.90、1.18、1.54,对应PE 分别为48、37、28 倍,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示产品降价速度高于预期,产品渗透率提升速度不及预期。