杉杉股份:正负极业务高增长,看好高镍三元放量

事件

    公司发布2018 年一季度业绩预增公告公司业绩预计增加5,500~7,500 亿元,同比增长66~90%;扣非后业绩预计增加2,500~4,500 亿元,同比增长32~57%。上年同期归母净利润8,342 万元,扣非归母净利润7,881 万元。业绩预增系锂电池正负极业务业绩同比增长,新能源汽车业务减亏所致。

    简评

    下游淡季不淡,正极材料再度量价齐升

    一季度是电动汽车传统淡季,但由于今年政策明确,过渡期抢装导致产销淡季不淡,带动电池材料产销同比增长。同时一季度钴价持续上涨,目前已至68 万元/吨,带动三元正极价格同时上涨,由此再次形成量价齐升局面。

    高能量密度是未来重点,高镍三元放量在即

    今年补贴技术要求提高使得高能量密度的长续航车型将成为过渡期后的主流车型,高镍三元需求一触即发。公司宁乡二期三元产线已于17 年底投试产,宁夏石嘴山市7,200 吨高镍三元及前驱体项目已于今年3 月投试产,今年1 月启动的10 万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目中一期一阶段(以三元正极材料为主)1 万吨产能预计今年年底也能够投试产。因此我们预计高镍三元将成为公司未来业绩看点。

    石墨化技术成本优势明显,高能量密度硅碳负极已产业化公司已完成石墨化技术升级换代,成本优势明显。在高端产品方面硅碳负极已实现产业化,性能可满足乘用车300 Wh/kg 的要求。

    产能方面郴州7,000 吨石墨化产能和宁德2 万吨负极产能预计年内完成,将进一步提升负极业绩。

    新能源汽车业务亏损收窄

    公司新能源汽车业务主要包括电池系统集成、充电桩建设和新能源车运营、专用车设计与研发。去年上半年该业务亏损0.92 亿元,全年亏损1.8 亿元,今年一季度亏损收窄,未来需持续关注。

    预计公司18-19 年EPS 分别为0.89 元、1.21 元,对应的市盈率分别为20 倍、15 倍,目标价格35.55 元。维持“买入”评级。

    风险提示:

    1.新能源汽车市场有效需求不足;2.公司产能推进计划落实不及预期。