欧普照明:线上及海外快速成长,用光创造价值

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟,孙金琦 日期:2018-04-28

事件

    4月17日晚,欧普照明发布2017年年度报告。公司2017年度实现营业收入69.57亿元,同比增长27.03%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.81亿元,同比增长34.48%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.82亿元,同比增长39.55%。

    分季度来看,公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为12.00亿元、18.10亿元、18.14亿元、21.33亿元,同比增速分别为38.53%、32.35%、29.83%、15.58%;归母净利润分别为0.49亿元、2.09亿元、1.57亿元、2.65亿元,同比增速分别为56.79%、38.08%、35.62%、27.84%。

    同时,公司发布2018年第一季度报告,2018Q1公司实现营业收入14.83亿元,同比增长23.55%;实现归母净利润0.70亿元,同比增长42.20%;扣非后归母净利润0.36亿元,同比增长29.87%。

    我们的分析和判断照明行业龙头,集成家居领域新布局欧普照明定位于绿色节能智慧照明企业,主要从事照明光源、灯具、控制类产品的研发、生产和销售。公司主要产品分为四大类,包括家居照明灯具、商业照明灯具、光源、照明控制及其他产品等。另外,公司于2017年进入集成家居业务领域,为消费者提供集成墙面、集成吊顶、地板、晾衣架等相关产品。

    2017年公司照明器具实现营业收入68.88亿元,同比增长26.61%,毛利率为40.61%,较上年同期减少0.34pct。

    分销售区域来看,2017年公司国内营业收入62.79亿元,同比增长24.79%,占比90.25%,毛利率为41.53%,较上年同期减少0.51pct;国外营业收入6.10亿元,同比增长49.01%,占比8.77%,毛利率为31.11%,较上年同期增加3.54pct。

    渠道扩张,网点升级,线上保持快速增长公司采用经销为主、直销为辅的销售模式,以渠道下沉拓展销售触角,以整体方案体现增值服务,以多元渠道打通线上线下。

    欧普照明拥有完善的渠道网络,公司通过在各地的灯饰城、五金店、商超等网点的开发布局,在全国省、直辖市、州,地、市、盟市场已实现较高覆盖,在县、旗,乡镇市场公司也实现了一定程度的网络覆盖。截止至目前,公司拥有遍布全球40000多个覆盖至社区的终端销售网点。欧普照明不仅重视渠道网点数量的扩张,更重视网点营业质量的提升,为此每年推出网点陈列标准,以及销售管理行为的升级标准。未来公司在家居照明分销渠道,将继续提升网点覆盖率,打造欧普大店,实现全品类、全系列家居照明产品展示。

    在地产领域,欧普与主流地产品牌维持战略合作,目前合作客户包含万科、碧桂园、恒大地产、中海地产等。

    在电商渠道,2017年公司在线上以照明品类为基础向集成吊顶(扣板)、卫浴等品类突破,截止至2017年底,会员人数已超过1,000万,“双11”当天实现3.0181亿的官方直营销量,较2016年2.046亿的官方直营销量同比增长47.51%。

    盈利能力基本稳定,汇兑损失导致财务费用大幅增加盈利能力方面,2017年公司销售毛利率为40.59%,较上年同期毛利率40.90%降低0.31pct;销售净利率为9.80%,较上年同期净利率9.35%上升0.45pct。2017年公司盈利能力基本保持稳定。

    2018Q1公司销售毛利率为37.78%,较上年同期毛利率41.36%减少3.58pct,主要系公司销售规模扩大以及上游原材料成本上涨所致;销售净利率为4.73%,较上年同期净利率4.05%提高0.68pct。2018Q1公司毛利率有所下滑,净利率小幅提升。

    期间费用方面,2017年公司销售费用为16.37亿元,同比增长26.51%,主要系公司对市场渠道拓展的支持加大,及销售规模扩大引起的人力成本、运输费用的提高。销售费用率为23.52%,与上年同期23.62%基本持平。

    管理费用为4.07亿元,同比增长11.45%,主要系公司咨询费用增加和业务增长导致人员薪酬、差旅费用的提高,管理费用率为5.85%,较上年同期减少0.82pct。财务费用为0.16亿元,同比增长2948.62%,主要系2017年度汇兑损失增加所致。

    2018Q1公司销售费用为3.79亿元,同比增长11.49%,销售费用率为25.54%,较上年同期降低2.76pct;管理费用为0.99亿元,同比增长3.18%,管理费用率为6.69%,较上年同期减少1.32pct;财务费用为0.18亿元,同比增长49532.54%,同样系2018Q1汇兑损失增加所致。

    激励计划出炉,长期发展可期2018年2月公司发布2018年股票期权与限制性股票激励计划,激励对象共计279人,拟向激励对象授予权益总计804.42万份,占公司总股本1.388%。其中:股票期权激励计划:拟向激励对象授予587.28万份股票期权,首次授予484.98万份,占公司股份总额0.837%;预留102.30万份,占公司总股本0.177%;行权价格为43.79元。

    限制性股票激励计划:拟向激励对象授予217.14万股公司限制性股票,占公司总股本0.375%;其中按每股21.90元授予的限制性股票数量为162.54万股,按每股26.28元授予的限制性股票数量为54.60万股。

    公司此次股票期权激励计划和限制性股票激励计划自授予日起满12个月后可以开始行权,在未来72个月内分6期行权,每期行权比例为1/6。

    关于业绩考核要求,以2017年净利润为基数,2018年~2023年净利润增长率分别不低于20%、44%、73%、108%、149%和199%。2017年公司实现净利润6.81亿元,则2018年~2023年公司净利润分别不低于8.17、9.81、11.78、14.16、16.96和20.36亿元,同比增速均为20%。

    投资建议:我们预计欧普照明2018-2019年营业总收入分别为87.13亿元、108.21亿元,同比增速分别为25.24%、24.19%;归母净利润分别为9.07亿元和11.89亿元,同比增速分别为33.15%、31.17%;EPS为1.57和2.05元/股,对应PE为32.4x和24.7x,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:

    原材料价格大幅波动;行业竞争明显加剧。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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