中国国航:一季度业绩好于预期,重申“买入”
一季度净利润同比增长79%,业绩好于预期,重申“买入”
中国国航2018年一季度营业收入、归母净利润同比各增9.11%/79.23%,扣除汇兑收益的利润同比依然增长10%左右,净利率同比改善3.3个百分点,业绩比我们此前预期(18.75亿)高40.2%。虽然1季度主营成本因油价高涨而同比增长13.5%,但人民币升值使得财务成本同比减少约15亿、提直降代使得销售费用同比下降2.0%,因此营业总成本增幅仅为6.7%。此外,投资收益由负转正,推高整体业绩表现。2018年夏航季供给紧缩持续,近期票价放开管制逐步兑现,我们继续看好行业景气向上,重申公司“买入”评级。
一季度总运力投放加速,客座率下跌,新增运力向国际倾斜
一季度总供给增幅较去年年度和一季度都明显加快,达11.0%,但需求增幅仅为9.7%,客座率同比下降1.0个百分点(三大航总体客座率同比下降0.4个百分点)。基于公司一直重视票价管理,我们认为,即使客座率下降,票价依然同比小幅改善。分市场看,受国际需求回暖驱动(一季度需求同比增长13.7%,增幅较去年同期扩大6.6个百分点),公司运力投放侧重国际,一季度国际增幅是国内的1倍,分别为16.4%和8.2%(2017年同期国际、国内运力分别同比增长2.8%和7.0%),因供给加快,客座率分别下跌1.9和0.6个百分点。
人民币升值抵消油价上涨的压力,投资收益和航线补贴推高一季度业绩
尽管一季度油价同比上涨15.8%拖累整体业绩,但人民币升值3.77%利好汇兑,使得财务费用同比减少300.7%;此外,投资收益由负转正,净增人民币2.75亿,录得与航线补贴相关的其他收益5.03亿,推高业绩表现。
政策双轮驱动陆续兑现,龙头公司受益显著
民航局指引夏航季计划航班总量同比增速仅为3.2%,较上个航季的5.7%缩窄2.5个百分点。考虑新航季民航局继续严格执行航班管控,额外加班量有限,即使考虑执行率提升,我们预计夏航季航班量实际增速为7-8%,低于冬航季的10.2%。近期,票价放开管制政策逐步兑现,子公司深圳航空的北京-深圳航线已落实涨价10%,双轮驱动逻辑不破,我们继续看好行业景气向上,看好龙头公司中国国航,基于:1)航线网络质量最高,2)供给紧缩持续有望带来客座率和票价双涨;3)国泰航有望扭亏为盈。
维持盈利预测和目标价,重申“买入”
公司一季度基本面无特殊变化,维持此前盈利预测,2018/19/20年净利润预测值分别为人民币106.23/169.70/226.84亿元;维持估值倍数不变(参考公司历史估值倍数),取18x2018PE和1.9x2018PB(2018BVPS预测值为6.96元),维持目标价区间13.2-14.1元。当前股价对应14.93x2018PE和1.67x2018PB,估值具有吸引力,重申“买入”。
风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。