白云机场:业绩符合预期,流量变现带来长期价值

事件:

    公司公告17年报和18年一季报。2017年,公司实现收入67.62亿元(+9.65%),归母净利15.96亿元(+14.49%),扣非后归母净利15.64亿元(+12.4%),基本EPS0.82元(-2.38%),加权ROE12.24%(-1.29pct)。2018Q1,公司实现收入17.24亿元(+8.84%),归母净利4.33亿元(+6.12%),加权ROE2.82%(-0.12pct),稀释EPS0.21元(-27.59%)。

    评论:

    1、产能逐步释放,业绩符合预期

    2017年7月,白云机场暑运高峰小时正式执行71架次(之前为69),为17年和18Q1业务增长奠定基础。2017年,公司飞机起降和旅客吞吐量同比+6.8%/10.2%,实现收入67.62亿元(+9.6%),毛利率40.6%(+1pct),归母净利15.96亿元(+14.49%)。分部报告看,母公司收入52.79亿元(+10%),净利润13.93亿元(+11%);广告公司收入4.1亿元(+14%),净利润2.2亿元(+49%)。

    2018Q1,公司飞机起降和旅客吞吐量同比+3.1%/6.5%,实现收入17.24亿元(+8.8%),毛利率39.7%(+1pct),归母净利4.33亿元(+6.12%)。产能释放带来业绩弹性,公司17年和18Q1业绩符合市场预期。

    2、枢纽建设持续推进,机场收费调整影响偏中性

    2017年4月1日,民航局正式施行《民用机场收费标准调整方案》,公司正式升级一类一级机场,虽然收费标准变化不大,但政治地位显著提升。

    2017年,白云机场强化枢纽建设,新开及复航国际航线23条,推动南航在白云机场全面开展“通程航班”业务,积极引导航空公司优化机型结构;全年完成飞机起降46.25万架次(+6.8%),其中国内35.05万(+4.1%),国际11.2万(+16.5%);旅客吞吐量6581万人(+10.2%),其中国内5069万(+7.9%),国际1511万(+14.4%);中转旅客同比增长18.6%至818.96万人次。

    3、产能充裕,容量具备上调空间

    根据计划,白云机场T2将于4月26日全面启用,进度略晚于之前披露的2月底。T2投产后,白云机场将具备8000万(T13500+T24500)旅客的保障能力。

    目前,白云机场共有3条跑道(2窄1宽),理论容量可达92架次。2016年3月,白云机场高峰小时容量从65上调至71架次(实际执行69,17年7月正式执行71)。白云机场航班准点率居一线枢纽机场之首,加上跑道技术优化与升级,18年T2航站楼启用后,高峰小时容量有望再次提升。

    4、投资策略:我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.78/0.91/1.02元,对应当前股价PE为19.4X、16.8X和14.9X。白云机场定位为国际枢纽,旅客流量奠定长期价值,市场化(机场收费改革、免税和商业租赁招标、广告招标和户外广告放开)引爆短期价值,实现美式“跑道”向欧式“商业城”的估值切换。T2投产和公司治理改善,相对上海机场折价逐步收敛,中期看450亿市值空间,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:准点率制约时刻放量、人工成本大幅增长