开润股份:B2C业务增长靓丽,高效能持续释放未来成长可期
公司B2C小米生态链业务经过2年运营,利用爆款思维,凭借商品极致高质价比优势及团队高效推广,快速抢占出行领域产品市场份额,米系新零售渠道及自有销售齐放量,18Q1B2C业务收入增速进一步提升至200%左右;同时,B2B代工业务老客户关系紧密,18Q1以美金计算收入预计增长20%+,但受汇率波动影响,预计增长不到20%。开润作为为小米生态链中最大消费品公司,18年在团队综合高效能持续释放下,依托小米资源,B2C业务凭借极致产品科技感及功能性的持续迭代、品类扩充、品牌裂变和渠道多样化扩张驱动下,预计今年仍有望保持翻倍式高增长,进一步快速抢占箱包等出行领域市占率;而B2B代工业务老客户关系紧密,伴随名创优品、网易严选及其他新零售客户订单逐步释放,今年收入弹性有望加大。目前总市值89亿,18PE44X,尽管短期估值略高,但我们认为公司深得小米体系产品价值观、工业设计及高效运营的精髓,从团队配置、自主创新能力、渠道资源等多方面实力均明显高于大众出行市场中的其他竞争对手,因此,利用互联网思维和高质价比商品,更易于快速网络大众产品品质化消费升级需求,公司未来几年有望保持持续快速增长,仍建议积极布局。
收入增速进一步提升,营业利润保持快速增长。公司18Q1实现收入4.16亿,同比增长88.18%;营业利润和归母净利润分别为4581.87和3452.85万元,同比分别增长69.67%和25.29%。因政府补贴减少归母净利润增速缓于营业利润增速(17Q1公司获得政府给予的上市奖励600万元)。
B2C业务持续发力,不到3年时间收入贡献与传统业务相当。公司B2C小米生态链业务经过2年运营,利用爆款思维,凭借商品极致高质价比优势及团队高效推广,快速抢占出行领域产品市场份额,米系新零售渠道及自有销售齐放量,18Q1B2C业务收入增速进一步提升,预计增长200%左右,贡献收入与B2B业务相当;同期,利润端预计亦保持翻倍式的高速增长态势。其中,米系收入占比预计为60%+(线下占比10%左右),非米渠道销售占比30%+。
B2B传统业务稳定,但汇率波动略影响收入增长表现。B2B代工业务老客户关系紧密,18Q1以美金计算收入预计增长20%+,但受汇率波动影响,预计18Q1B2B收入增长不到20%。考虑到今年名创优品、网易严选及其他新零售客户订单逐步释放,今年后期收入弹性仍有望加大。
受汇率波动影响,B2B业务毛利率受损导致综合毛利率降低;但控费能力强。18Q1毛利率下滑3.17pct至25.57%,主要是受海外订单基本提前锁价,汇率波动影响。
费用率方面,公司充分利用互联网思维,借助热点,控费能力强。其中,除财务费用受汇率波动影响,略提升0.98pct外,在B2C业务快速放量过程中,Q1销售费用率降低1.34pct,同期,管理费用率降低1.31pct。
随着业务规模快速扩大,库存及应收账款均有所提升,导致现金流下降,但处于合理范围。存货规模自去年底提升较快,18Q1末库存规模为2.76亿,较年初略减少700万,主要是源于B2C业务爆发式增长,安全库存备货所致,以及由于公司与小米之间采取小米买断销售后再分成的模式,因此,被小米买断入库现金流已回流至公司,但尚未进行终端利润分成的商品,根据会计准则要求计入公司报表库存;我们认为公司会计计入标准严格,报表库存规模的提升不存在库存风险,已被小米买断入库的货品的库存风险仍由小米承担。应收账款方面,18Q1末应收账款为2.44亿元,较去年底提升0.46亿元。经营性现金流净额受库存及应收账款提升影响,Q1末为-0.81亿。
18年展望:开润作为为小米生态链中最大消费品公司,18年在团队综合高效能持续释放下,依托小米资源,B2C业务凭借极致产品科技感及功能性的持续迭代、品类扩充、品牌裂变和渠道多样化扩张驱动下,预计今年仍有望保持翻倍式高增长,进一步快速抢占箱包等出行领域市占率。B2B代工业务老客户关系紧密,伴随名创优品、网易严选及其他新零售客户订单逐步释放,今年后期收入弹性有望加大。
投资建议:公司借力小米生态链体系,在团队高效能持续释放下,经过两年时间,凭借极致单品理念及爆款思维,快速抢占了大众出行市场份额,并成为小米生态链中最大的消费品公司。未来随着公司持续进行爆款商品的创新迭代、品类扩充、品牌裂变及多样化新零售渠道扩张,预计公司B2C业务有望持续保持快速增长。同时,随着B2B传统代工业务新零售客户订单不断增加,收入弹性有望加大。
结合一季报,微调2018-2020年EPS分别为1.67、2.54和3.80元,目前市值89亿,对应18PE44X,尽管短期估值略高,但我们认为公司深得小米体系产品价值观、工业设计及高效运营的精髓,从团队配置、自主创新能力、渠道资源等多方面实力均明显高于大众出行市场中的其他竞争对手,因此,利用互联网思维和高质价比商品,更易于快速网络大众产品品质化消费升级需求,公司未来几年有望保持持续快速增长,仍建议积极布局,维持“强烈推荐-A”评级风险提示:1、品类扩张及渠道拓展不达预期;2、开拓线下渠道费用提升。