海天味业:毛利率再创新高,平台化稳步推进

收入稳增定调全年,预收款表现抢眼。海天味业2018Q1收入46.9亿,同比+17%,归母净利润12亿,同比+23%,扣非归母净利润11.5亿,同比+21.6%。一季度收入再度稳增,定调全年,预收账款为9.8亿,同比去年同期增长80.71%,二季度为经营淡季,但18Q1预收账款绝对数高于17中报及三季报,料渠道积极性较高。销售货物收到现金37.88亿,同增9.71%,经营现金流净额4.54亿(+588.35%)。2017年度利润方案获股东大会批准,每10股派发8.5元,股息率约为1.4%。

    毛利率再创新高,销售费用率略低于去年全年。公司Q1毛利率为46.7%,同比上行2.02pct,环比上行0.12pct,再创单季度历史新高,料与产品结构升级、规模效应、小品类议价力增强等因素有关。销售费用率为13%,同比提升0.8pct,略低于去年全年的13.3%,但仍维持在较高水平,与公司加大投放,并以此培养新市场、新用户的战略相吻合,这与我们在《舌尖之争》中毛利率、费用率预判基本一致。另外,公司管理费用率持平,财务费用再降,投资收益达到6313万,净利率水平为24.9%,同比提升0.6%。

    丹和醋业经营稳健,平台化发展第一步走稳。公司收购丹和醋业满一年,从少数股东损益的情况判断,子公司17Q2开始有正盈利,18Q1少数股东损益为49.45万元,按照持股比例70%,净利率水平20%(假定)推测,收入规模大致全年在3000万左右,体量虽不大,但是公司股权创新、平台化发展的第一步基本走稳。公司的应收账款、短期借款变动亦与丹和子公司业务相关。

    收入稳增毛利再升,战略推进龙头风范尽显。延续去年下半年销售惯性,公司开局良好,发货进度较快。一季报收入稳增预收大增,验证强劲的基本面逻辑。毛利率创新高或超市场预期,较高投放支持全渠道、全产品线放量,精益管理保证净利率水平,平台发展走稳第一步,龙头风范尽显。预计18-20年公司EPS为1.59、1.97、2.33,给予19年35倍,看1年目标价69元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:竞争对手快速发展,市场需求不及预期。