莱绅通灵2018年一季报点评:悲观预期消化,布局时点来临

投资建议:公司Q1由于自营关店等因素,整体收入下滑4.37%,但加盟收入增长21.74%,2018年以加盟为主渠道拓展大逻辑不变,随着自营关店等回归正常,加盟展店加快,后续收入、利润恢复高增长可期。考虑自营关店等影响,略为下调公司2018-2020年EPS为1.20(-0.09)/1.60(-0.08)/2.02(-0.10)元,维持目标价:36.4元,“增持”评级。

    整体收入略降,加盟展店继续高增长。公司2018年Q1收入5.19亿元,同比下降4.37%,净利润1.12亿元,同比增长1.82%,EPS0.33元,低于市场预期。公司自营合计关店10家,占自营总门店数的3.2%,平均单店收入下降13%。自营收入下降主要由于:Q1春节、情人节重叠,自营门店一二线为主受影响较大;1-2月江苏地区暴雪天气致客流下降。同时,公司加盟展店加速,Q1加盟总店数423家,净开店27家,收入1.74亿元,同比增长21.74%,二季度加盟开店有望进一步提速。

    品牌升级折扣收紧,毛利率稳步提升。公司产品持续升级,并对终端收紧折扣,整体毛利率提高1.00pct至56.94%。公司Q1销售费用率21.51%,同比下降0.47pct,管理费用率6.00%,同比提高0.66pct,主要由于股权激励费用多增200万左右;整体净利润率提高1.28pct至21.56%。

    定位中高端、加盟拓展大战略不变,短期波折不改长期逻辑。公司王室品牌形象定位国内中高端奢侈品蓝海市场,加盟扩张战略明晰。后续加盟展店加速、影视等营销投放加强带动下,收入、利润有望恢复高增速。

    风险提示:渠道扩展不及预期;行业竞争加剧;经济增速下滑影响消费。