正泰电器:低压电器王牌,光伏发电翘楚

低压电器龙头毛利率有充足向上空间:低压电器下游高度分散,议价能力较强,当原材料价格上涨时可通过提价对冲,而原材料价格进入下行通道后,降价又相对滞后,带来较大毛利率弹性。2017 年公司针对铜价上涨的问题进行了3 次提价,低压电器整体价格上涨了5%左右,2018 年开始铜、银等商品价格开始下行,公司毛利率有望得到提振。

    户用光伏行业爆发,渠道优势尽显:2017 年户用光伏从无到有整体装机量达到2.5GW 呈现爆发态势,预计国内装机总量上限在100GW,市场规模将达到3,200-8,000 亿元,2018 年装机量预计为6-8GW。户用光伏下游市场与低压电器中的终端电器类似,渠道优势凸显,且最大的市场恰是正泰所在地浙江,2017 年正泰全国市占率达到10%,浙江市占率达到40%,户用市场的爆发将成为公司爆发性增长点。

    从产品到场景应用,电改带来商业模式革新:持续推进的增量配网改革将孕育新的商业模式。增量配网的出现,打破了电网在配网层面的垄断,不同利益主体有了相互结合的可能。“增量配网+分布式能源”模式成为新的选择。正泰电器分布式能源系统全面,未来将从产品供应商向用户能源利用方案解决商进军,实现商业模式的再创造。

    投资建议:我们调整公司2017-2019 年盈利预测为:归母净利润2017-2019年分别为26.59/36.26/43.38 亿元,EPS 分别为1.24/1.69 /2.02 元,基于4月16 日收盘价,对应PE 为22.2/16.3/13.6 倍,给予审慎增持评级。

    风险提示:上游原材料价格持续攀升风险;户用光伏业务推进不及预期。