安井食品:鱼丸粗面小龙虾,竞争优势趋强化

速冻行业赛道宽广:火锅料趋集中,面米差异化,小龙虾待爆发

    中国人均速冻消费量仅为发达国家的20%-50%,其中火锅料制品约300亿规模近7年CAGR8%增速趋稳,进入洗牌后期市场份额不断向大企业聚焦;面米制品约400亿-500亿规模,未来复合增长将达到13%-17%,通过产品差异化创新抢占细分市场;2007-2016年全国小龙虾养殖产量CAGR13.8%,未来产值向中游制造业聚焦,供需匹配下行业存在爆发可能。

    安井产品优势:火锅米面小龙虾,三驾马车齐推进

    公司同时拥有火锅料制品、速冻面米制品以及小龙虾三大产品,广泛应用于家庭消费、餐饮消费等不同客群需求,有利于深度拓展细分市场,并不断培养消费者忠诚度,实现“1+1+1>3”的规模效益。其中作为火锅龙头优势显著,安井近四年市占率由5.7%提升至9.4%,优势不断拉大。面米制品差异化竞争,销售增速、毛利率均高于火锅业务;公司通过潜江建厂获虾源、入股新宏业利用上下游优势快速发展小龙虾新业务,解决小龙虾消费瓶颈,拓展思路清晰。

    深耕产业链一体化:上下游掌控力强,中游产能前瞻布局

    上游占淡水鱼浆收购量50%,海水鱼浆收购量20%,大规模采购议价权+行业标准制定者+上游布局齐控成本;中游产能稳步拓展,2017年产能约35万吨,2018年将新增泰州、辽宁、厦门的产能释放,预计超10%产能增长,供需矛盾缓解助力营收提升;下游夯实80%流通渠道,拓展餐饮渠道,渠道控制能力突出,维系经销商盈利及运营能力,实行优胜劣汰制度精简经销商团队。

    科学治理战术得当:团队优秀上下齐心,三大策略领先同行

    安井核心高管具备资深管理经验,在速冻行业内具有高美誉度,且职业经理人模式、高管持股机制也充分调动其积极性,逐步酝酿出了销地产、大单品、高质中高价等经受市场考验、领先同行的战术策略,加速了安井的发展。

    风险:产能扩张风险;原料价格波动风险;食品安全风险。

    估值与投资建议。安井三业务共同发展,产能投放+产品差异化升级+多渠道发力,销地产、大单品、高质中高价三大策略持续强化龙头竞争力,规模增速、盈利能力、期间费率等指标全面领先同行,低估值下具备高投资价值。预测2018-20年EPS1.27/1.76/2.33元,对应22/16/12倍PE,维持“买入”评级。