歌力思:主品牌同店表现亮眼,业绩快速增长

公司发布2017年年报,期内实现收入20.53亿元(+81.4%)、归属净利润3.02亿元(+52.7%)。其中Q4单季度实现收入6.74亿元(+50.1%)、归属净利润1亿元(-5.7%)。Q4业绩小幅下滑主要因Laurel/IRO存货跌价及定制剧营销费用在Q4计入。同时公布利润分配预案,每10股派发现金红利2.6元(含税)。

    主品牌复苏延续,盈利能力提升。2017年在终端精细化管理、提高产品适销度(设立北方工作室)的情况下,主品牌复苏延续,同店增长23%(直营+22%),在门店净减少的情况下收入同增20.76%至9.6亿元。同时,因控制折扣,毛利率也提升0.68PCT至71.49%。同期渠道调整已接近尾声,2017年净关5家门店至322家,预计2018年将进入开店周期(预计新增15-20家)。

    新品牌高增长延续。1)Laurel经过一年多的培育期,已有30家门店,收入同增230%至9774万元。2)Ehdardy同店增长保持较好增长,同增7.4%(直营+15.7%),同时净增40家门店至148家,较上年并表收入同增71.9%至4.36亿元(2016年5月并表)。3)IRO在集团资源协同下,收购一年内已在国内开设5家门店,整体贡献收入3.9亿元。5)百秋实现净利润4991万元,同增46%,新品牌Tissot/Swatch/Pandora等销售良好,扩充团队和升级仓储物流后公司将具备承接更多优质品牌的能力。

    多品牌协同效应显现,2018年开店有望提速。多品牌战略下集团平均扣点下降,渠道拓展加速,2018年在保持较好内生增长的情况下,展店有望提速:1)主品牌渠道调整基本完毕,2018年预计新增15-20家门店。2)Laurel预计新增15-20家。3)Edhardy及EdhardyX分别计划新增20/70家左右。4)IRO完成中国大陆运营权后,开店有望提速,预计开店至13家。5)百秋新仓库投入使用后运营效率有望进一步提升,同时线上线下一体化运营能力也在逐步建立,预计全年净利润增长30%左右。

    盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现,集团化运营能力得到验证。2018年各品牌有望保持较好内生增长,同时将进入新一轮开店周期。预计2018/19/20年净利润分别为3.75/4.59/5.40亿元,分别同增24.1%/22.4%/17.7%,对应EPS分别为1.11/1.36/1.60元,现价对应2018/19年PE18/15倍。

    风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。