泸州老窖:Q1加速增长,浓香鼻祖全面回归

事件:泸州老窖公布2018年一季报,报告期内公司实现营业收入33.70亿元,同比增长26.20%,实现归母净利润12.11亿元,同比增长51.86%,实现归母扣非后净利润10.54亿元,同比增长32.39%,基本每股收益为0.83元,同比增长45.34%。

    一季度业绩如期高增,预收款表现靓丽。18Q1公司收入为33.70亿元,同比增长26.20%,略好于预告收入增速不低于25%的指引,我们预计高档酒国窖系列收入增速仍在40%以上,目前一批价在780元左右,淡季价格体系相对稳定,中档酒价格体系梳理到位,预计收入增速回升至双位数。18Q1公司净利润为12.11亿元,同比增长51.86%,扣除华西证券上市贡献的投资收益1.53亿元,净利润增速在32.39%,品牌张力提升推动中高档酒加速增长,是利润实现更快增长的主因。18Q1公司预收账款为13.88亿元,同比增长66.43%,反映渠道需求较为旺盛,年报披露2018年收入规划增长25%,在一季度开门红基础上,我们认为全年目标有望良好实现。

    毛利率提升明显,销售费用率有所上升。18Q1公司毛利率为74.67%,同比提高4.42pct,主要得益于中高档酒快速增长;期间费用率为20.89%,同比下降0.38pct,其中销售费用率为18.20%,同比提高1.63cpt,主要是公司加大广告宣传和市场促销力度,管理费用率为4.16%,同比下降1.08pct,财务费用率为-1.47%,同比下降0.93pct,主要是公司存量资金增加使得存款利息收入相应增加;净利率为37.50%,同比大幅提高6.72pct,主要是产品结构上移和投资收益增加所致。18Q1公司经营活动现金流量净额为3.48亿元,同比大幅增长140.56%,现金流持续优异表现。

    老窖在高端酒中机制最为灵活,坚定看好公司冲刺回归行业前三。自2015年“刘林”组合上任后,我们一直强调看好公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做出了一系列大胆改革,过去3年核心推荐逻辑不断兑现。老窖作为三家高端酒中机制最为灵活的企业,品牌营销能力突出,其量价规划一直采取跟随策略,抗风险及调整能力更强,反映到渠道上就是经销商的盈利处于良性水平,这无疑为长期发展奠定有利根基。公司积极强化员工成长和薪酬激励机制,通过技改项目基本解决了产能瓶颈问题,目前进入加速冲刺十三五末重回行业前三的重要阶段,我们继续看好公司在高中低档酒三驾马车驱动下业绩实现高增长。

    投资建议:继续重点推荐,重申“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为130.33/160.49/192.80亿元,同比增长25.38%/23.14%/20.13%;净利润分别为35.50/44.76/55.40亿元,同比增长38.78%/26.09%/23.77%,对应EPS分别为2.42/3.06/3.78元。

    风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。