华帝股份点评报告:机制红利期正当时,高增可持续

收入和业绩增速靓丽,拟10转3送2派3元。

    2017年公司实现营业收入57.31亿元,同比增长30.39%,公司实现归属于母公司股东的净利润5.10亿元,同比增长55.60%,实现EPS0.88元,符合我们的预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税),送红股2股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。公司2018年一季度实现营收14.24亿元,同比增长23.23%,实现归属于母公司股东的净利润1.15亿元,同比增长49.59%。公司公告预计1-6月归母净利润同比变动幅度在30%~50%至3.07~3.54亿元。

    品牌力、产品力和渠道力多维度发力,收入实现高速增长。

    公司17年录得高速增长主要源于公司实施高端化、智能化战略转型,邀请当下正红的新生代演员赵丽颖、林更新担任产品形象代言人,通过加大品牌营销投入、推出高端新品等措施提升产品定位从而提价,实现量价齐升。分产品来看,2017年公司烟机产品实现收入23.2亿元,同比增长33.1%,其中销量+9.6%;灶具16.7亿元,同比增长33.7%,其中销量+8.7%;热水器10.1亿元,同比23.0%,其中销量+14.0%,公司主力产品均实现高速增长。分渠道来看,公司通过“线上+线下”两手抓来深挖渠道,强化终端运营,2017年公司线下渠道实现收入35.3亿元,同比增长23.6%,占收入比重61.7%。公司“坚持经销商代理制不动摇”,新管理层上任后对线下渠道进行升级改造,以契合公司逐步提升的品牌力,截至2017年末,公司累计开设234家旗舰店,品牌旗舰店平均面积提升至184㎡;标准专卖店达2961家,标准专卖店平均面积提升至80㎡以上。2017年公司电商渠道实现收入12.8亿元,同比增长56.9%,占收入比重22.4%。根据奥维云网数据显示,2017年华帝电商渠道产品客单价同比提升15.41%,增速连续两年排名行业第一。工程和海外分别实现2.8和5.0亿元,同比增长20.8%和20.0%。

    整体来看,公司品牌力、产品力、渠道力持续提升,品牌、产品、渠道“三架马车”为公司长久发展提供强劲的驱动力。

    毛利净利稳步提升,公司盈利能力有望进一步加强。

    2017年公司毛利率45.47%,同比提升2.93个百分点,产品竞争力进一步提升;净利率8.89%,同比提升1.44个百分点,降本增效初显成效,公司盈利能力进一步加强。公司加权平均净资产收益率26.10%,同比提升5.88个百分点,公司净资产运营效率持续提升。2018Q1公司毛利率45.36%,同比提升4.56个百分点,位于往年同期最高,期间费用率同比提升1.81个百分点,其中销售费用率同比提升1.63个百分点,考虑到今明两年是公司品牌、渠道等投入期,预计销售费用率将维持高位。公司2018Q1净利率8.31%,同比提升1.31个百分点,盈利能力趋势向好。

    收入和净利高增长确定,维持“买入”评级。

    公司和高管、经销商的利益一致绑定,机制红利期正当时,收入和净利均有望实现较快增长(净利率年提升约1.5个点可以期待),预计公司2018-2020年营业收入同比增长25.7%、22.5%和20.1%,净利润同比增长45.0%、40.3%和33.5%,对应EPS为1.27元、1.78元和2.38元,对应2018-20年PE20.5倍、14.6倍和10.9倍,维持“买入”的投资评级。