光威复材:军品业务稳步推进,民品市场持续发力

公司发布2018年一季报:一季度实现营业收入2.71亿元(YoY+27.8%),归母净利润0.87亿元(YoY+33.7%),扣非后0.51亿元(YoY-17.8%),业绩符合预期。驱动业务收入和利润变化的主要因素有:(1)公司风电碳梁业务发展情况良好,同比实现较好增长;(2)公司碳纤维稳定性改进研制项目通过验收,公司前期收到并计入“递延收益”科目的项目经费3110.5万元确认为“其他收益”全部计入当期损益。由于军品业务是公司主要利润来源,而产品供货时间分布不均,不可预见性强,因此单季度业绩可比意义不大。

    军品业务合同落地,有望保持稳健增长。公司2018年4月14日公告签订三个《武器装备配套产品订货合同》,总金额约7.42亿元(含增值税),合同履行期分别为:(1)2018/1/1-2019/1/31:4.37亿元;(2)2018/1/1-2019/1/31:1.93亿元;(3)2018/1/9—2019/2/28:1.12亿元。2017年公司军品业务实现收入5.26亿元,同比增长11%,占营收比重约55.4%。本年度军品合同落地,从合同履行时间看,预计大部分将在年内交付,保障军品业务稳健增长。

    风电碳梁业务获突破,有望成为民品业务主要推力。2017年公司在风电应用领域实现重大突破,进入全球风电巨头Vestas供应体系,风电碳梁快速上量,全年实现收入2.6亿元,同比增长698%。2017年国内风电装机底部确认,未来三年有望迎来装机上升周期,公司风电碳梁有望向其他客户开拓,成为民品业务新的增长极。

    募投项目提升高端产能,业绩有望持续释放。公司通过IPO募集资金9.46亿元,进一步投入到高端产品建设,包括2000吨/年的T700S、T800S碳纤维以及20吨/年的高强高模型碳纤维M40J/M55J级碳纤维。同时公司T800H一条龙项目已经完成主导工艺评审,并完成了数字化车间评审,具备批量生产能力,正在进行工程化应用验证,有望应用于军工领域新型机型。未来公司产品结构进一步丰富,支撑业绩持续释放。

    投资建议:维持“增持”评级,由于公司军品业务增值税退税金额和确认时间的不确定性,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.56、4.40、5.76亿元,对应EPS0.97、1.20、1.57元,PE59X、48X、36X。

    风险提示:军品供货时间分布不均导致季度业绩波动较大,军品认证未通过,民品市场竞争加剧。