金风科技:一季度业绩较快增长,在手订单持续创新高

业绩符合预期,风电运营业务助推公司业绩较快增长。2018年一季度,公司实现营收38.6亿元,同比增长7.7%,归母净利润2.4亿元,同比增长32.72%,综合毛利率36.03%,同比增加3.06个百分点,净利率则同比提升1.55个百分点至7.36%。我们估计主要的收入和利润增量来自风电运营业务,一季度是风电投资淡季,估计风机业务未现明显改善。同时,公司预告上半年业绩增速为0~50%。

    在手风机订单持续创新高,奠定未来高增长基础。截至一季度末,公司待执行外部订单总量为10.43GW,中标未签外部订单6.35GW,在手外部订单共计16.78GW(较年初增加0.92GW),其中海外在手订单813MW;2MW平台产品占在手外部订单的比重达66%;此外,公司另有内部订单为591.7MW。目前,公司在手风机订单超过2017年外销规模的3倍,奠定未来高增长基础。

    风电场建设力度加大,发电利用小时显著提升。截至一季度末,公司权益并网装机规模4011MW,较年初增加143MW;权益在建容量2224MW,较年初增加728MW,公司风电场建设力度明显加大。受益于行业弃风改善,一季度公司自营风电场的利用小时数同比增加31.7%至590小时(与全国平均利用小时基本持平),目前公司在西北的自营风电场占比较偏高,随着新疆、甘肃等地区的弃风问题进一步改善,公司风电场利用小时还有继续提升的空间,未来风电运营业务利润贡献有望持续快速增长。

    一季度风机招标量稳步增长,招标价格趋于企稳。根据公司发布的数据,2018年一季度国内风机招标规模约7.4GW,同比增长约10%,2.0MW级别机组的投标均价下降至3418元/千瓦,但月均价环比降速明显放缓,风机招标价格呈现见底企稳迹象。

    费用率有所增长,资产减值和投资收益增加。一季度三费费用率达30.99%,同比增加3.83个百分点,管理费用和财务费用增长较快,估计受人员规模增长及汇兑损失增加等因素影响。资产减值损失1.11亿元,同比增加0.8亿元,主要为逾期应收账款计提的减值准备增加;投资收益1.93亿元,同比增加1.6亿元,主要为对联营企业和合营企业的投资收益增加。

    投资建议。我们看好2018年风电行业的强势复苏,公司作为行业龙头,有望明显受益。考虑资产减值等因素,小幅调整盈利预测,预计2018-2019年归母净利润分别为40.2、50.2亿元(原值42.1、50.3亿元),EPS1.13、1.41元,对应PE14.8、11.9倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:(1)行业增速不及预期风险。当前风电行业呈现明显复苏,但分散式风电作为新的发展模式,其推进进度受诸多因素影响,可能不及预期,特高压配套等大型风电基地的建设时序也存在不确定性,可能导致行业新增装机增速不及预期。(2)风机毛利率下滑风险。当前风机订单价格呈现明显的下滑趋势,如果不能合理管控成本,可能存在风机业务毛利率下滑幅度较大的风险。(3)海外投资相关风险。目前公司大力拓展海外业务,包括风电场开发和风机销售等,考虑海外环境与国内不同,可能存在投资收益不及预期风险。