金禾实业:三氯蔗糖销量增长,基础化工品价格上涨,Q1业绩同比高增

公司发布2018年一季报:一季度实现营业收入11.37亿元(YoY+2.8%,QoQ-3.6%),归母净利润2.92亿元(YoY+45.2%,QoQ-9.6%),业绩符合预期。由于华尔泰已不在并表范围内,公司本期销售费用较少约2000万元。公司预计2018H1归母净利润区间5.30-5.90亿元(YoY+9.4%-21.8%),其中Q2业绩区间为2.38-2.98亿元(YoY-15.9%-5.3%,QoQ-18.5%-2.0%),扣除17Q2转让华尔泰获得收益等非经后,18Q2同比增长9.7%-37.3%。

    三氯蔗糖销量增长,基础化工品价格上涨,Q1业绩同比高增。公司17年初三氯蔗糖产能仅500吨,17年3月年产1500吨新增产能投产,目前产能2000吨,且满产满销,销量同比大幅增长。基础化工品价格自去年四季度以来普遍上涨,18Q1价格仍保持高位震荡,其中主要产品双氧水/硝酸/甲醛均价为1553/1989/1576元/吨,较17Q1同比上涨116.3%/30.9%/18.0%。

    安赛蜜龙头地位稳固,三氯蔗糖份额有望不断提升。公司安赛蜜产能1.2万吨,市场份额超60%,龙头地位稳固,近年来价格逐年上涨,17年已上涨至4.5万/吨,目前涨价趋势仍在延续。三氯蔗糖目前产能2500吨,后期仍将继续扩产,规模效应及技术提升将进一步增强成本优势,预计公司市场份额有望不断提升,复制安赛蜜成功路劲。

    建设循环经济产业园,有望再造一个金禾。公司在定远盐化工业园内投资22.5亿元人民币建设循环经济产业园,一期项目包括糠醛(1.5万吨)、甲乙基麦芽酚(5000吨)、氯化亚砜(8万吨)等,二期项目包括巴豆醛(2万吨)、双乙烯酮(3万吨)、山梨酸钾(3万吨)等。公司目前精细化工品领域安赛蜜已成为全球龙头,三氯蔗糖、麦芽酚成为国内龙头,产品结构多样且均已满产。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,扩展产业链,实现产业链的垂直一体化整合;进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力,有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域新的拓展,有望再造一个金禾。

    投资评级:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润12.54、15.08、16.81亿元,EPS为2.22、2.67、2.98元,对应PE为11X、9X、8X。