恒立液压:一季度超预期,核心竞争力提升估值

恒立液压发布2018年一季报,一季度实现收入9.7亿元,同比增长74.4%,实现归母净利润1.57亿元,同比增长163.5%,扣非归母净利润1.75亿元,同比大幅增长283.7%。在汇兑有较大影响的情况下,仍然保持如此高的增长,一季度业绩着实超市场预期!

    汇兑损失有一定影响,管理、销售费率下降。一季度公司销售费用2342万元,管理费用7404万元,销售、管理费率分别为2.4%、7、6%,较17年的3.5%、10.3%均明显下降,显示了公司良好的费用管理能力。然而财务费用一季度大幅增加,达4895万元,主要是由于汇兑损失,由于没有采取套保策略,公司一季度外币理财损失3717万元,对利润水平形成较大影响。目前公司已经采取套保等相应措施,锁定、控制汇兑风险敞口,汇兑影响将大幅消减。

    挖机、非标油缸双双高增长。挖机油缸一季度收入4.5亿,同比增长68%。一季度挖机油缸销量10.73万根,同比增加81%,3月单月产量4万根以上,产能利用率超100%。非标油缸一季度收入2.77亿元,收入增长42%,由于一季度挖机油缸产能吃紧,所以非标油缸的一部分产能被用来临时生产挖机油缸。

    挖机泵阀收入1.2亿元,液压科技开始盈利。泵阀方面,一季度基本没有确认中挖泵阀收入,Q1小挖泵阀销量7500套,收入1.2亿元。虽然中挖泵阀没有贡献Q1收入,但是3月发货300台20t级中挖泵阀,4月截至目前已经发货470套。随着3月新上的中挖线开始贡献产能,预计全年中挖泵阀销量有望超5000台套,贡献收入超2亿元,大幅超出之前8000万元的收入预期。

    公司整体毛利率34%,较17年提升1.2个百分点。挖机油缸毛利率基本与17年全年持平,在38%左右。非标油缸方面,盾构油缸的毛利率31%,提升5个百分点,整体非标毛利率约33-34%。泵阀产品一季度的毛利率23.4%,较2017年提升5个百分点。2018年随着中挖泵阀的陆续放量,毛利率有望再上一个台阶。 业绩预测及投资建议。我们预计,恒立的油缸、泵阀产品的竞争力还将进一步提升,市占率也会继续上升,特别是挖机泵阀等高端液压件,进口替代大趋势明确。长期看好逻辑不变,公司的强大核心竞争力也将提升估值,维持19年300亿目标市值,继续强烈推荐!

    风险提示:工程机械行业整体下滑;挖机泵阀销量、利润率不及预期;贸易战升级致海外收入大幅下降。