荣盛石化:业绩符合预期,PTA有望带来弹性,看好浙石化项目带来的成长性

公司一季度实现EPS0.17元,符合我们预期。公司公告2018Q1实现营业收入176.82亿(YoY+13.35%,QoQ-2.68%),归母净利润6.36亿(YoY+2.45%),扣非净利润7.3亿(YoY+50.04%),非经常性损益主要来自于公允价值收益同比减少1.88亿。一季度业绩上升主要因为行业景气向上,PX和PTA盈利能力强,价差维持高位;汇兑收益导致财务费用同比减少2.9亿。公司同时预告2018中报业绩区间为11~13.2亿(YOY+0.00%~20.00%)。

    PX价差环比扩大,中金石化业绩有望回升。18Q1PX与石脑油价差为382美金/吨,同比下降9美金,环比扩大65美金;2月中旬开始油价回升,PX价格小幅震荡,价差稳定在高位。

    17年我国PX年进口量超过1400万吨,并且在2019年前仍依赖进口。短期看海外沙特、越南装置投产在Q1,检修主要来自日韩集中在Q2和印度在Q4,国内PX装置检修集中在下半年,上半年开工率处于较高水平,供应保持稳定。中金石化2017年因检修导致净利润下滑至10亿元,2018年盈利中枢有望回升,并有望通过技改进一步提升盈利性。

    PTA景气度明显回升,带来业绩弹性。2017年PTA行业逐渐回暖,18Q1PTA-0.66*PX价差一度攀升至1000元/吨以上,季末迅速回落至765元/吨,平均价差为895元/吨,环比扩大107元。18Q2PTA装置检修计划多,涉及产能达1920万吨,下游聚酯开工率在九成附近,PTA价差有望维持。公司目前控股和参股PTA产能占全国总产能的28%,拥有权益产能595万吨,预计下半年PTA供需格局将进一步向好,景气度有望上行,带来业绩弹性。

    浙石化并表,稳步推进项目建设。2017年,公司公告以现金交易方式以自有资金向荣盛控股收购其所持有的浙石化51%股权,并于17年7月并入公司,2017年12月公司60亿元的非公开发行过会,为后续资金提供了保障。目前浙石化在浙江省舟山市正积极推进“4000万吨/年炼化一体化项目”,截至2018年3月31日,公司在建工程账面价值为195.27亿元,占资产总额的27.20%,比年初增加33.34%,主要系主要系控股子公司浙江石油化工有限公司本期炼化项目在建增加,预计项目一期有望于今年10月投产。

    维持盈利预测与“增持”评级。不考虑浙江石化业绩贡献,维持2018年~2020年EPS预测为0.75元、1.02元和1.08元,对应PE分别为19倍、14倍和13倍。考虑浙石化2018年试投产,预计2019年开始贡献业绩,为公司盈利带来明显提升,以及考虑今年完成增发后总股本不超过4579.2百万股,预计2019~2020年EPS分别为1.27元和1.78元,对应PE分别为11倍和8倍,考虑后期还有二期项目,具备持续成长性,维持“增持”评级。

    风险提示:PX、PTA价差收窄、浙石化项目进展不及预期。