中顺洁柔2018年一季报点评:业绩快速增长,产品结构优化、渠道下沉、产能释放助力公司发展

业绩快速增长,原材料价格维持高位、环保督查趋严有望改善行业竞争格局

    一季度公司营收同比增长19%,归母净利润同比增长31%,业绩持续快速增长。根据卓创资讯数据,18年至今原材料国内木浆均价同比上涨1081元/吨至6187元/吨,原材料价格维持高位、环保督查趋严有望改善行业竞争格局,公司作为生活用纸行业领军企业,或将从中受益。

    管理费用增长较多提升期间费用率,产品结构优化增强盈利能力

    报告期内,管理费用中的新品研发费、管理人员薪酬增长较多使管理费用率同比上升1.54pct至6.75%,利息费用增加使财务费用率上升0.15pct至1.22%。销售费用率上升0.49pct至20.97%,期间费用率整体上升2.18pct至28.95%。报告期内,公司通过整体提价(约14%左右)、优化产品结构使毛利率同比上升2.44pct至38.84%,净利率提升0.75pct至8.05%。

    产品结构优化、渠道下沉、产能释放仍是公司成长驱动力

    产品结构方面,公司持续提升Face、Lotion、自然木等高毛利率产品占比,产品结构优化有望增强盈利能力。渠道方面,公司已开发国内城市1200多个,拥有经销商数量接近2000家,未来仍将持续推动渠道下沉。产能方面,18年公司湖北新增10万吨产能将建设投产,预计未来5年每年约有10万吨的产能投放。产品结构优化、渠道下沉、产能释放仍是公司成长驱动力。

    盈利预测与投资建议

    我们认为产品结构优化、渠道下沉、产能释放是公司成长驱动力,预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益0.61、0.77、0.96元,对应2018、2019、2020年PE分别为25X、19X、16X。维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期;市场拓展不及预期。