泸州老窖:收入利润符合预期,高端放量毛利率创新高

事件:公司公布2018年一季报,实现营收33.70亿元,同比增长26.20%;归母净利润12.11亿元,同比增长51.86%;EPS为0.83元,加权平均ROE为7.68%。

    收入增长25%+符合预期,高端放量提升公司毛利率。Q1营收33.70亿元,同比增长26.20%,与业绩预告相符合。由于2017年Q4关账较早,Q1共确认预收款5.69亿元;随着老窖品牌力的回升,加之渠道利润增厚,经销商整体打款意愿积极,Q1资产负债表仍有13.88亿元预收款待确认,同比增长66.43%。Q1经营活动现金共流入35.95亿元,现金流保持健康状态。毛利率方面,Q1同比提升5.58ppt至74.67%,主要受益于高端酒国窖1753的持续放量,渠道调研显示国窖1573渠道库存约在一个月左右,预计全年有望实现40%以上增长,将公司整体毛利率带到新的高度。

    扣非净利润同比增长30%+,多地市场主动停货,以稳价促长期健康发展。由于公司参股的华西证券上市,Q1共取得1.53亿元投资收益,扣非后归母净利润10.54亿元,同比增长32.39%。费用方面,销售/管理/财务费用率同比分别增加1.63ppt/-1.08ppt/-0.93ppt,期间费用率小幅较低。通过对公司长期的观察和调研,我们看到尽管公司在收入和利润端均制定了较高的增长目标,力图重回行业前三,但在品牌塑造和渠道管控上则未尝有任何的松懈,注重长期稳健的发展。从品牌上看,公司将“国窖1573”和“特曲”作为核心双品牌进行运作,卡位800元及500元两个重要价格段,结合广告及品鉴会等宣传形式,凸显其“浓香国酒”和“浓香正宗”的品牌特征;在渠道上,公司今年以来已相继对成都、湖南等传统优势市场停货,并坚持配额制,以此稳定市场价格确保客户利润空间。我们相信在五大品牌公司、8000余名销售人员的共同努力下,公司的发展之路将是健康而可持续的。

    盈利预测与投资评级:预计18-20年公司EPS为2.39元(+36.67%)/3.11元(+30.05%)/4.05元(+30.28%),对应PE为26X/20X/15X,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险,高端白酒行业竞争加剧。