江苏国泰年报点评:业绩基本符合预期,主营业务稳增长
17年业绩基本符合预期。2017年,公司营收345.49亿元,同比增长16.18%;营业利润14.81亿元,同比增长10.01%;净利润7.74亿元,同比增长43.19%;扣非后净利润7.02亿元,同比大幅增长102.42%,基本每股收益0.50元,利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元(含税),公司全年业绩基本符合预期。17年,公司非经常性损益合计7238万元,其中流动资产处置损益3530万元、计入当期损益的政府补助3323万元。目前,公司主营业务为供应链服务和化工新能源。
贸易行业业绩增速提升18年谨慎乐观。公司供应链服务主要涉及消费品进出口贸易以及电商平台,致力于提供全供应链一站式增值服务。2017年,公司贸易行业营收331.70亿元,同比增长16.06%,增速较16年的5.25%显著提升,在公司营收中占比96.17%,占比与16年的96.21%基本持平。具体至分项:出口贸易营收312.18亿元,同比增长21.61%,营收占比90.52%,占比较16年提升4.2个百分点;进口及国内贸易营收19.52亿元,同比下降30%,占比5.66%。
公司贸易行业业绩增长主要受益于两点:一是我进出口贸易行业增长。2017年,我国出口和进口贸易总额分别为22629和18429亿美元,同比分别增长7.85%和16.10%。其次公司供应链服务主要从事纺织服装出口,具有较强市场竞争力,17年公司以及控股子公司华盛实业、国华实业、汉帛贸易、力天实业、国盛实业、亿达实业、国贸实业均位居中国纺织品服装出口企业排名前50强,分别位居第4、11、18、29、30、34和42位。18年一季度,我国出口、进口总额分别为5452和4969亿美元,同比分别增长14.07%和18.91%,延续较高增长水平,但贸易保护有抬头趋势,且我国和美国贸易争端仍存在较大不确定性,对全年我国进出口贸易保持谨慎乐观态度。
化工新能源稳增长预计18年持续增长。17年4月,公司成立全资子公司瑞泰新能源作为化工新材料和新能源业务发展平台,控股子公司主要有华荣化工和超威新材料。目前,公司化工新能源主要产品包括锂电池电解液、硅烷偶联剂和电子化学品。17年,公司化工行业合计销售约19785吨,同比增长9.77%;对应营收11.97亿元,同比增长9.53%,增速较17年上半年的50.25%显著回落,在公司营收中占比3.47%,其中超威新材料营收6592万元,同比增长153.78%。
公司化工行业增长主要受益于超威新材料营收大幅增长及电解液销量增长。预计18年电解液行业将受益于电解液价格趋稳和我国新能源汽车销量增长,2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%;18年一季度合计销量14.07万辆,同比增长158.59%,合计占比1.96%,预计全年仍将保持较高增速。
关注波兰电解液项目进展。鉴于欧盟各国正大力普及和推广电动乘用车,而韩国锂电池公司纷纷抢滩欧洲建厂,且华荣化工为韩国客户多年战略合作伙伴,17年12月,公司公布投资公告:拟由公司全资子瑞泰新能源和公司控股子公司华荣化工各出资50%在波兰共和国投资设立波兰公司,由其在波兰实施4万吨/年锂离子电池电解液项目,项目总投资3亿元,其中瑞泰新能源以募集资金出资1.5亿元,华荣化工以自有资金出资1.5亿元,项目建设期约30个月,达产后年度营收22亿元,利润总额约3.92亿元,税后利润约3.18亿元。
18年一季度业绩延续增长。18年一季度,公司营收76.01亿元,同比增长5.86%;营业利润6.29亿元,同比增长120.45%;净利润2.28亿元,同比增长48.06%;扣非后净利润1026万元,同比大幅下降93.25%,基本每股收益0.14元。18年一季度,公司非经常性损益合计2.18亿元,主要系国泰投资处置朗诗集团股权产生收益。另外,公司预计18年上半年净利润为4.06-5.16亿元,同比增长10-40%,主要系公司主营业务稳健发展,业绩受汇率影响较大。
盈利能力回落预计18年总体持平。2017年,公司销售毛利11.54%,同比回落0.44个百分点,主要系主营业务营收结构变化所致。具体至分行业显示:贸易行业毛利率10.58%,同比回落0.82个百分点,但环比17年上半年提升0.42个百分点,其中出口贸易为11.14%,进口及国内贸易为1.58%;化工行业为31.60%,同比显著提升6.20个百分点。18年一季度,公司销售毛利率7.67%,同比回落2.96个百分点。公司经营总体稳健,预计化工行业18年营收增速将提升,且附加值较高,预计18年盈利能力总体持平。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后的EPS分别为0.61元与0.73元,按4月25日7.33元收盘价计算,对应的PE分别为12.0倍与10.0倍。目前估值相对锂电板块水平较低,但考虑其贸易营收占比较高,维持“增持”投资评级。
风险提示:国内外经济下滑超预期;新能源汽车进展低于预期;行业竞争加剧;汇兑损失。