泸州老窖:业绩符合预期,后续业绩逐季加速

事件描述

    2018Q1公司营收33.7亿元(+26.2%),归母净利12.1亿元(+51.9%);EPS:0.83元。

    核心观点

    1、一季报业绩符合预期,消费税和费用率压制利润表现:一季报业绩基本符合预期,扣非净利10.5亿(+32.4%),主要系华西证券投资收益同比增加1.53 亿所致;产品结构升级带动毛利率同比提升4.4pct至74.7%;税金及附加比率提升1.7pct至10.2%,销售费用率/管理费用率同比+1.6pct/-1.1pct至18.2%/4.2%,可以看到,消费税以及高费用投入仍是制约利润增长的核心因素,下半年消费税基数影响消除,以及前期市场问题出清后费用率有望进入下行通道,预计利润弹性将加速显现;销售收现/经营净现金流同比+54.6%/+140.6%至35.8亿/3.5亿,主要系淡旺季影响使17年同期基数较低所致。

    2、国窖保持高速增长,产品结构持续提升:一季度收入增长有所提速,预计国窖仍保持40%左右的高速增长,节后成都、华中等区域陆续停货,一方面,公司整体目标进度完成较好,另一方面,淡季下公司加大了挺价力度,预计渠道库存仍保持在合理水平,国窖成长空间仍是公司未来最大看点;中端窖龄特曲去年梳理完毕后,一季度已经恢复至两位数增长,公司今年逐步发力,腰部产品表现值得期待。

    3、核心逻辑未变,继续看好公司长线发展:整体来看,公司一季报表现较为平稳,我们看好老窖的核心逻辑未变,公司的核心优势在于管理层及品牌底蕴,去年以来渠道和产品体系也基本梳理完毕,预计今年增速稳中有升,成长良性,空间较大,继续看好长线发展。

    4、盈利预测与评级:预计18-20年EPS为2.47/3.35/4.42元,对应PE25/19/14倍,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:1)行业竞争加剧,费用继续大幅增加影响利润;

    2)提价效果不达预期;3)宏观经济大幅波动影响行业需求, 茅台价格下滑使国窖增长受到挤压。