红旗连锁:业绩符合预期,持续深化永辉合作,网点价值具备改善潜力

事件:4月25日公司公告,2017年公司实现营业收入69.39亿元,同比增长9.8%;实现归母净利润1.65亿元,同比增长14.3%;实现扣非归母净利润1.49亿,同比增长34.6%,业绩符合预期。同时,公司公告2018Q1实现营业收入18.42亿,同比增长6.11%,实现归母净利润0.54亿,同比增长38.4%,业绩快速增长,主要系民营银行投资收益贡献及大数据应用促毛利率提升所致。一季报中,公司预计2018H1归母净利润增速为5%-20%。

    商品+服务双核驱动,区域龙头稳健开疆拓土。报告期内,公司继续主打即时消费及便民服务吸客,以商品+服务双核驱动门店销售增长。其中:1)实现食品、烟酒、日用百货品类收入34.26亿、17.39亿、11.89亿,同比增长9.0%、13.4%、7.5%;2)实现增值业务实现收入61.51亿元,同比增长5.55%,收取服务佣金2,748.64万元,同比下降11.93%;并继续发力开拓增值业务项目,新增摩拜单车战略合作、水电代收、社保查询及车辆年检预约等共19项服务。凭借区域便利店龙头之品牌优势,公司继续促进门店扩张及渠道下沉:报告期内,新开门店119家,关闭门店93家,至2017年底经营门店已达2730家;分别于成都市区、郊区分区及二级市区实现商品销售收入38.36亿、22.69亿、2.49亿,同比增长8.5%、12.4%、8.6%。

    提升直采+大数据优化供应链促毛利率提升,费用管控优化。继收购互惠超市、红艳超市增强区域优势提升上游议价权后,公司继续提升直采、优化渠道,促成毛利率提升:剥离部分商品采购中间环节,直接对接生产厂家,降低渠道加价;加强数据应用,优化进货渠道,提升毛利率。报告期内,公司食品、日用百货、烟酒毛利率分别+1.1pct、-0.5pct、+1.0pct至21.5%、18.9%、22.9%,综合毛利率+0.51pct至27.7%。费用端来看,虽然公司门店经营相关费用及折旧摊销随展店增加,导致销售费用总额同比增长8.33%,但由于费用管控优化,公司销售费用率、管理费用率分别同比下降0.30pct、0.27pct至22.23%、1.41%,期间费用率同比下降0.4pct至23.9%。

    持续深化永辉合作,网点价值具备改善潜力。报告期内,公司持续深化永辉合作,改善运营水平:1)2017年12月迎永辉入股12%,并与之签署战略合作框架协议,拟在供应链管理、新业务拓展、物流体系、科技赋能及数据应用等多方面加强合作;2)2018年1月永辉再入股9%,合计持股21%,成公司第二大股东;3)2018年1月,与永辉子公司彩食鲜、富平云商、现代农业签署《商品经销合同》,强化公司生鲜项目经营。目前,公司已有2家升级改造生鲜门店开业,预计2018年将根据门店布局、商圈位置等条件,陆续开设类似门店,首批预计开设150家;公司作为区域便利店龙头,具备品牌及渠道优势,持续加强与永辉合作,有望借助生鲜供应链改造升级发挥协同效应,网点价值具备改善潜力。

    投资建议:公司为西南便利店龙头,商品+服务双核驱动,以便民网点密集布局及丰富增值服务铸就品牌及渠道优势;由于区域规模效应、直采比例提升及大数据运用持续深化,毛利率水平提升,费用管控优化;并借助永辉运营管理经验推动门店升级改造,网点价值改善潜力较大。此外,公司参股民营银行已于2018Q1开始贡献投资收益;预计2018-2019年EPS为0.15、0.18元/股,首次覆盖给予“增持-A”评级,6个月目标价6.5元。

    风险提示:成都郊区分区及二级市区渠道拓展困难;与永辉合作不及预期。