锡业股份:经营持续改善,关注锡价业绩高弹性

公司发布17年报,盈利同比实现较大增长

    4月25日,公司发布17年年报暨18年一季报,业绩符合我们此前预期。17年内,公司实现营业收入344.10亿元,较上年同期增长2.93%;实现归属于母公司股东的净利润7.06亿元,较上年同期增长418.68%;扣非后净利润9.19亿元,同比增长286.33%。18年一季度,公司实现营收90.33亿元,归母净利润1.76亿元,同比增长21.76%。我们认为锡行业供需格局有望持续改善,18-20年公司盈利水平或将再上层楼。维持公司“增持”评级。

    锡锌主业经营向好,资产减值损失影响业绩

    17年锌价继续走高,锌精矿市场价格维持高位,同比出现明显提升;在矿山采选成本稳定的情况下,华联锌铟子公司盈利能力有着明显的改善,锌矿产品毛利率同比增加13.05个百分点。根据亚洲金属网的数据,17年锡价呈高位震荡趋势,较16年均价同比增长约20%;公司锡锭和锡材产品毛利率同比增加3.04和1.18个百分点,经营情况同比改善。17年公司主营外,资产减值损失为2.23亿元,影响了当期的利润水平。

    锌铟冶炼项目投产在即,铜曼矿山增储建设推进中

    根据公司规划,2018-2020年将继续加快推进采、选、冶产业集群发展,提升资源和深加工两端的综合竞争力。根据公司披露的冶炼项目评估报告,华联锌铟冶炼项目预计2018年上半年投产,2019年有望达产,评估报告预计达产后可达每年近3亿元净利润。公司所处地区金属资源丰富,旗下铜曼矿山等资源具备增储扩产的基础条件,我们预计随着矿山和冶炼项目的推进,公司资源自给率与多元化经营能力将逐步提升。

    锡行业供需格局有望改善,关注龙头企业盈利弹性

    根据国际锡业协会的资料,国内锡矿产出受到环保限制,海外缅甸等主要生产国库存持续消化,2018-2020年产量有望出现明显收缩。据国际锡协统计数据,17年全球锡的供应缺口约3000吨,18年短缺量约为7000吨。据我们测算,若其他产品价格稳定,锡价上涨1万元/吨,对应公司18年理论利润水平可增加约2.6亿元;作为锡行业龙头,价格上涨对公司的盈利增厚值得关注。

    主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级

    预计17-19年营收分别为379.62、384.45、386.42亿元,归属母公司净利润11.90、15.24、17.96亿元,18-19年较此前预期利润分别调整幅度为-4.8%、-3.0%,对应18-20年PE分别为19、15、13倍。参考同行业估值水平(2018年平均25倍PE),给予公司18年PE23-26倍,对应下调股价区间至16.33-18.46元(原为18.75-21.00元)。维持公司“增持”评级。

    风险提示:锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降;矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。