深天马A:LTPS业务驱动营收大幅增长,AMOLED未来值得期待

事件:近日,深天马A发布2018年一季报,2018Q1公司实现年营业收入65.74亿元,同比增长47.53%;实现归母净利润3.88亿元,同比增长2.71%,对应每股收益0.24元,基本符合预期。

    LTPS面板业务驱动营收大幅增长。全面屏渗透加速带动了市场对LTPS面板的需求,受益于此公司厦门6代LTPS产线从去年下半年开始就满产满销。而公司去年的重组报告显示2017年1-9月LTPSLCD产能只有75K,因此我们认为,LTPS面板收入提升是公司一季度营收大幅增长的主要原因。

    面板价格下跌、折旧费用上升影响公司毛利率。2018年一季度公司毛利率为15.7%,较上年同期下降7.3个百分点。我们认为,造成毛利率大幅下降的主要原因在于:(1)产能过剩导致面板价格的持续下跌;(2)天马有机、厦门天马的注入使产线折旧费用上升。我们认为,面板价格已经处于历史低位,继续下跌空间有限,而未来AMOLED的放量则有望推动毛利率回升。

    AMOLED业务未来值得期待。AMOLED凭借高对比度、轻薄、可弯曲等优点正成为智能手机市场的新宠。公司提前布局AMOLED,天马有机5.5代AMOLED扩产线已经处于调试阶段,武汉6代AMOLED产线处于产能和良率提升阶段。我们认为,受益AMOLED产能良率的提升,加上公司丰富的客户资源,AMOLED业务将成为公司今年的亮点。

    投资建议:预计2018-2020年公司归母净利润为20.94亿、27.06亿和33.83亿元,EPS分别为1.02、1.32和1.65元。当前股价对应未来三年PE分别为14.85、11.49和9.19倍,维持买入评级。

    风险提示:AMOLED需求低于预期;公司AMOLED产能释放不及预期;面板价格持续下跌风险等。