万达电影:年报符合预期,持续提高非票房收入

事件:披露2017年报及权益分配方案。根据2017年报,公司营收132.29亿元,同比增长18.0%;归属上市公司股东净利润15.16亿元,同比增长10.9%;扣非净利润12.4亿元,同比增长7.4%。经营活动现金流量净额19.9亿元,同比增3.1%。公司拟以11.74亿股为基数,每10股派发现金红利2元,共计2.35亿元,并以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

    投资要点:

    业绩符合预期,广告、卖品等非票业务拉动利润增长。2017年业绩符合前期预告。全年国内观影人次1.85次,增长15.6%。观影收入83.3亿元,同比增长10.76%;广告收入24.0亿元,同比增长41.9%;卖品收入18.1亿元,同比增长36.3%;其他收入6.9亿元,同比增长3.1%。相比2016年,非放映业务营收占比由33%提升至37%,非放映业务毛利贡献由64.4%提升至76.3%。其中卖品业务收入增速高于观影人次增速,与Costa战略合作及衍生品开发带动人均收入增长约30%。广告业务收入增速略高于银幕数增速,单银幕产出稳定增长。

    影院终端快速扩张,利润率承压。年末国内影院数463家,同比增33%;银幕数4134个,同比增31%,明显高于11%的国内票房增速。国内按年末银幕数计算的单银幕票房产出为150万,较2016年下滑24%,造成放映业务毛利率同比下滑5.3pct,综合毛利率下滑1.9pct。

    同时由于广告等非放映业务营业费用较高,销售费用率为7.2%,同比增长1.0pct。公司扣除其他收益后的营业利润率12.7%,同比减少1.2pct。

    2018年资本性开支及有望减少,实施精细化管理。公司2017年购置固定资产、无形资产和其它长期资产支付现金17.5亿,较2106年15.0亿增长15%。同时获取国内影城并购投资14.9亿。公司2018年将保持较快发展速度,新增影城目标不低于100家,但我们判断银幕增速降下滑至25%以下。公司2017年已减慢外延并购节奏,2018年将对影城实施差异化、精细化管理,以应对市场竞争加剧带来的经营风险,提升盈利能力。

    推动影视娱乐生态圈建设。公司继续推进万达影视重大资产重组,有望延伸至制片、发行、游戏、版权开发等娱乐内容产业链,并与前期引入的文投控股及臻希投资(阿里巴巴关联方)在影片投资、发行、在线票务、广告、衍生品、线下实景娱乐等领域展开合作,利好非票房收入持续增长。

    维持“增持”评级。考虑到公司重大资产重组仍在进行中,我们维持公司2018-19年归母净利润18.39亿/22.69亿的盈利预测,新增2020年净利润预测27.04亿,对应当前股本EPS分别为1.57/1.93/2.30元,对应PE分别为33/27/23倍。公司有望受益行业龙头整合及影视娱乐全产业链布局联动。维持“增持”评级。