舍得酒业:业绩蓄水池增厚,盈利能力明显提升

预收款大幅增长,经销商打款积极。公司2018Q1实现收入5.20亿元,同比增长21.95%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长102.55%。收入和利润均低于预期,但预收账款环比增加1.92亿元,业绩蓄水池明显增厚。若剔除预收款增加的影响,一季度收入同比增长66.91%,主要系:1)春节错位致旺季发货集中到一季度;2)产品与渠道逐步调整到位后,2018年公司迎来加速,一季度开门红奠定全年高增长基调。2018Q1公司经营活动产生的现金流量净额为2.48亿元,同比增长156.90%,实际动销良好,经销商打款积极。

    产品结构升级,核心单品品味舍得涨价,盈利能力提升。2018Q1中高档酒实现收入4.24亿元,同比增长26.48%;低档酒收入0.14亿元,同比下降61.34%。中高档酒收入占比达到96.88%,同比提升6.42个pct,相比2017年全年也提升3.61个pct。公司以舍得为核心、沱牌为重点,持续聚焦次高端舍得系列。2017年底公司改名确立以舍得为核心的品牌发展战略。2018年初将舍得与沱牌营销公司拆分运营,舍得营销公司分五大营销中心以及三大直管分公司,沱牌则收缩聚焦35个地级市。春糖期间公司推出定位600元的智慧舍得新品,向上延伸舍得系列产品线,并借助品味舍得渠道进行快速布局。2018年1月份公司对核心单品品味舍得调价,52度供经销商价格每瓶上调20元;3月起品味舍得渠道配赠由买5赠1改为买6赠1,变相提价13元/瓶。同时公司对低档产品进行清理,沱牌聚焦天特优曲。受益产品结构升级与提价,2018Q1毛利率同比提升4.49个pct至69.46%。

    渠道下沉仍持续,盈利能力提升。2018Q1公司净增48家经销商,继续推进渠道扁平化和深耕。一季度省内收入增长仅3.65%,但省外收入增长达21.88%。公司在成功打造河南、河北、山东、东北等重点区域后,今年将向华东、华南潜力市场突破。2018Q1公司销售/管理/财务费用率同比-4.66/+0.39/-0.26个pct,叠加毛利率提升,净利率同比上升7.02个pct至16.60%。

    盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.28、2.16、3.26元,对应PE为28倍、16倍、11倍,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题;区域扩张速度放缓。