亚太药业点评报告:CRO业务快速增长,制剂业务反转向上

事件:

    4月21日,公司公布2017年报:报告期内,公司实现营收10.83亿,同比增长25.51%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为2.02亿、1.94亿,分别同比增长61.35%、64.42%;实现EPS0.38元。公布利润分配预案:每10股派现1元(含税)。同时公司公布了2018年一季报:报告期内,公司实现3.19亿,同比增长29.48%;实现扣非后归母净利0.65亿,同比增长38.85%。

    投资要点:

    制剂业务触底回升,毛利水平提升明显

    分业务板块看:1.医药制造业务实现营收4.61亿,同比增长15.08%;其中化学制剂收入4.3亿,同比增长14.4%,其中抗生素类制剂收入2.38亿,同比增长27.91%;毛利率为48.04%,同比提升19.82%,非抗生素类制剂收入1.92亿,同比增长1.34%;毛利率69.67%,同比提升11.27%。报告期内公司加大营销力度,公司产品累计在在12个省新增中标,同时进入17个省的低价药挂网采购;同时公司持续优化产品结构调整,加强对高毛利主营品种的销售,高毛利产品占比显著提升,制剂类产品营收增速和毛利率同比大幅提升。原料药业务实现收入0.24亿,同比增长37.2%。

    新高峰超额完成业绩承诺,BE和上市再评价业务增长迅速

    报告期内CRO服务业务收入6.2亿,同比增长34.48%,贡献净利约1.4亿。其中临床前CRO收入4.34亿,同比增长13.72%,毛利率35.68%,同比略降3%;临床CRO实现营收1.86亿,同比大幅增长134.89%,毛利率38.01%,同比提升8.69%。临床CRO收入增幅较大主要原因是是报告期内承接较多BE项目和上市再评价项目。CRO业务运营主体上海新高峰自被收购以来,2016、2017全年分别实现扣非后归母净利1.08亿、1.45亿,均超额完成业绩承诺。2017年新高峰营收和扣非后归母净利占公司比重分别为58%、75%,伴随CRO业务近几年的快速发展,CRO业务对公司整体业绩贡献度将进一步提升。

    创新CRO运营模式,打造CRO全业务链服务能力

    CRO运营主体上海新高峰凭借高素质、专业化的管理运营团队,创新性地开发出GRDP管理体系,整合国内外优势研发资源,打造一体化公共服务平台,参与筹建了GLP联盟、GCP联盟等多个平台,带动“产-医-研”的紧密合作。同时累积了大量的三甲医院、临床专家、技术平台、医药企业、医疗机构、研究机构等渠道和研发资源,形成了可以涵盖新药研发和产品上市后的各个主要阶段的CRO全业务链服务能力。未来几年公司CRO业务将持续受益于国内创新药产业发展和仿制药一致性评价带来的BE业务增长,预计2018全年新高峰扣非后净利增长25%以上。

    盈利预测与投资建议:

    预计18-19年公司实现归母净利分别为2.69亿、3.63亿,分别实现EPS0.5元、0.68元,对应当前股价PE分别为39倍、29倍。看好新高峰创新CRO商业模式,未来几年有望保持高成长。首次覆盖,予以“增持”评级。

    风险因素:CRO业务拓展不及预期的风险、CRO市场竞争加剧的风险。