亿联网络:音频&视频并进,公司高增长态势18年有望延续

17年SIP业务持续发力,VCS业务高速增长,18Q1高增长态势强劲

    公司作为全球UC终端解决方案龙头提供商,17年受益于SIP各系列营收结构调整,海外运营商、大客户需求持续放量,该业务同比增长48.22%,为公司业绩提供有力支撑。公司立足于音频进一步拓展UC产业链,切入视频领域,并持续加大对国内高清会议视屏解决方案销售推进,同比增长94.59%,由于该业务收入占比较小,我们认为,VCS业务将为公司短期业绩带来弹性。18Q1季度,公司SIP业务持续放量,VCS业务持续稳步推进中拉动公司整体业绩高速增长,全年高增长态势有望延续。

    规模效应凸显,持续投入研发巩固公司产品核心竞争力,巩固壁垒

    17年&18Q1,公司在持续提升研发费用巩固产品核心竞争力、增加研发人员,以及持续大力拓张VCS业务布局导致销售费用和管理费用提升。管理费用率18Q1同比上升4%,主要由于人员增加导致,销售费用率相较17Q1下降0.74%,规模效应凸显。公司业务95%来自于海外,受汇率波动影响较大,相较于16年3566万元收益,17年汇兑损失3411万元,18Q1汇率波动仍产生一定负面影响,不改长期逻辑判断!

    行业整合加速,展望未来高增长态势有望延续,重申核心逻辑:

    公司主要竞争对手PLCM近期被收购,我们认为,PLCM短期管理层变动,亿联网络有望进一步侵蚀行业份额。重申核心逻辑:1)公司为客户提供客制化终端硬件解决方案,为用户提供优质终端支持。我们认为,全球IP电话市场规模约400亿,基于SIP协议话机作为主流趋势,渗透率仍有很大提升空间。2)公司持续加大了VCS业务投入,该业务延续了良好增长态势,展望未来2-3年有望持续高速增长态势,打开公司的长期成长空间。3)公司所属UC行业门槛较高,与客户认证构筑长时间周期,客制化进一步增强粘性。企业办公软件提供商(如微软、Facebook等)和运营商对于终端解决方案提供商的市场影响力、品牌、技术能力均有严格的考察标准,认证周期根据客户规模在半年到2年不等,前期需要大量技术积累、后期需要持续技术迭代升级,构筑行业壁垒。4)公司成本控制优势凸显,三费较为刚性,未来有望为公司盈利能力带来弹性。18~20年EPS分别为5.64元、7.33元、9.50元,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率波动导致增速放缓、IP终端行业竞争加剧、VCS发展不达预期。