新泉股份:净利润增速37.67%,爆款车催动,RX8、大指挥官二三季度上市将持续带来业绩增量,持续推荐

吉利帝豪GL、帝豪GS、上汽自主RX5、MG6一季度出货量同比大幅增长是直接导致公司收入增长的主要来源。根据汽车工业信息网的产销量数据,公司的主要核心配套车型帝豪GL、GS、指南者、RX5的一季度出货量同比增长35%、42%、18%及39%。同时新增配套车型MG6,一季度新增2.34万辆销售,按照单价1300元计算,新增收入3000万,足以看到新爆款车型对公司收入的拉动作用。同时,我们预计今年二季度、三季度、四季度将会逐步开始配套上汽RX8、广菲克大指挥官等车型,为今年增长提供动力。另外,博瑞、自由光、自由侠、奇瑞艾瑞泽等下半年迎来改款的车型在一季度表现不佳,部分影响了公司的收入增速,期待下半年改款换代后的销量回升。

    净利润增速(37.66%)超越收入增长(18.52%),主要得益于规模效应下产能利用率提升,公司一季度单季毛利率、净利率同比分别提升0.66个百分点、1.1个百分点。同时,公司对前五大供应商的采购总额占比不到30%,分散,且同时是第一、二大供应商的核心客户,对上游的议价能力较强,成本可控。2018-2019年长沙工厂、成都工厂的投产将直接降低公司外协件比例(外协件毛利率水平在5.81%,自主生产配套的毛利率在31.94%),提升高毛利率占比。所以未来几年公司的毛利率、净利率水平将会有显著的提升。

    内外饰行业是下一个实现高进口替代的行业,公司作为内资龙头,已经抢跑。属地化配套的特性导致过去行业把控在外资手里,但当前整车行业正经历“自主整车自强”、“新车推出速度加快”、“整车折扣率压力”,天时地利催化行业进口替代进程加快。以吉利、上汽自主为代表的优质整车率先冲出合资配套商的包围圈,寻找优质自主力量。公司凭借技术进步带来的性价比优势,配合管理层本土化服务下的快速响应能力,获得吉利(帝豪系列、博系列、远景系列)、上汽自主(RX5、MG6)等典型的爆款订单,快速出奇放量。

    公司已然获得上汽集团2016年(唯一一个体系外)、吉利汽车2017年度的优质零部件供应商,未来的20-30款车型有望持续供应。同时,积极扩展在上海大众、一汽大众的配套基础。

    维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2018-2020年公司可实现营业收入39.85亿、52.29亿及67.88亿,同比增长28.8%、31.2%及29.8%,实现归母净利润为3.42亿、4.56亿及6.05亿,同比增长36.7%、33.2%及32.9%,对应估值分别为18倍、13倍及10倍。