奋达科技:货款回笼,现金流高增

事件:奋达科技公布2017年年报与2018年一季报。因并表富诚达,公司2017Q4单季度实现收入14.2亿元,YoY+97.3%;实现业绩1.7亿元,YoY+14.1%。2018Q1单季度实现收入6.4亿元,YoY+79.8%;实现业绩0.5亿元,YoY+20.5%。公司预计2018H1业绩YoY+10.0%~+30.0%,折算Q2单季度实现业绩8859.3万元~1.1亿元,YoY+4.4%~35.0%。我们认为,汇率等因素仅短期影响公司业绩,考虑到公司具备较强竞争力,经过经营调整,奋达盈利能力有望修复。

    账款回笼,经营性现金流大幅增长:据公告,2018Q1公司经营性现金流量净额为4.3亿元,YoY+1279.7%。我们分析,经营性现金流高增长,主要因公司回收前期货款,3月末应收账款较期初下降45.8%,致2018Q1销售商品与提供劳务收到的现金YoY+143.5%。考虑到一季度末,预收账款较期初增加111.1%,后续收入增长确定性较强,可保障公司充裕现金流。

    受成本等因素影响,短期盈利能力承压:公司2017Q4与2018Q1业绩增速慢于预期,主要因为:(1)电子原材料价格上涨叠加汇兑影响,毛利率下滑。2017Q4与2018Q1毛利率同比下降6.0pct/5.0pct。(2)人民币升值,财务费用增加。2018Q1财务费用为4335.9万元,去年同期仅为555.7万元。若扣除汇兑损益,2017年业绩YoY+33.0%。

    但长期来看,奋达基本面健康,我们认为阶段性币值波动属外在因素,无损其长期投资价值;假设未来原材料价格维持当前水平,随着产品结构优化,公司毛利率有望提升。

    投资建议:我们预计,索尼等客户订单量逐步上升,将有力拉升欧朋达业绩;公司传统业务客户关系稳定,具备较强竞争优势;富诚达在手订单充足,随着协同效应显现,A客户订单数量有望继续扩张。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.38/0.46元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.16元,对应2018年32倍动态市盈率。