宋城演艺:一季报稳定增长,期待新项目新技术新空间

Q1业绩增长31%,略超业绩预告上限。

    18Q1,公司实现营收7.12亿元,同增6.00%,实现业绩3.22亿元,同增31.48%(扣非增20.16%),略超业绩预告(10-30%)上限,EPS0.22元。三亚水公园等资产处置收益、政府补助增加等带来非常损益2816万,加速业绩增长。

    预计三亚表现良好,杭州本部平稳,六间房业绩增长较突出。

    18Q1,杭州本部因去年同期高基数收入和业绩预计持平;三亚项目旺季表现良好,预计收入增10%+,业绩增约20%;丽江项目在区域整治压力下,依托客单价提升,收入稳健,业绩5-10%,九寨项目仍停业。同时,预计轻资产收入因项目结算进度等同比下滑(宁乡已开业,宜春尚处于建设期)。六间房Q1预计收入平稳,但产品费用优化+灵动并表贡献下预计业绩增长有望60%+。总之,六间房业绩较快增长及三亚旺季良好表现是推动主业扣非增20%的核心。公司Q1毛利率大增6.51pct,预计一是因九寨停业相关人工转至管理费用,二是三亚/六间房等推动;而期间费率增长1.32pct,主要来自管理费用率增2.69pct(九寨调整),但销售费用率和财务费用率各降0.90/0.48pct。

    18年进入新一轮项目开业周期,宁乡打开三四线演艺想象空间。

    展望18年,我们预计原有演艺主业有望保持稳健增长,六间房通过技术产品升级等业绩承诺有支撑;轻资产依托宁乡收入提成及宜春项目开业等有望持续增长,浙江龙泉山索道4月已开业,有望带来新增量。同时,预计桂林/宜春项目分别将于Q3、今年底开业。公司18年进入新一轮项目开业周期,18-20年有望9个项目推出(自有西安/张家界/上海/澳洲/西塘项目+佛山/新郑项目未来2-3年推出);2、宁乡项目超预期,预示国内三四线城市旅游演艺市场广阔,拓宽公司未来想象空间;3、演艺产品不断技术升级内容丰富带来持续增量。

    风险提示。

    监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。

    新一轮项目扩张期,宁乡打开成长新空间,维持中线“买入”。

    维持公司18-20年EPS0.90/1.06/1.20元(除桂林/宜春外未考虑新项目),对应PE22/19/17倍,估值有相对优势。18-20年,公司进入新一轮项目开业周期,宁乡项目成功打开三四线演艺想象空间,维持中线“买入”。