久立特材年报一季报点评:高端管材龙头,技术过硬、下游明显复苏

类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:代鹏举 日期:2018-04-27

事件:

    公司同期发布2017年年报与2018年一季报:2017年实现营收、归母净利28.33亿元、1.34亿元,同比增幅5%、-20%。其中一至四季度,分别实现归母净利0.24亿元、0.42亿元、0.41亿元、0.258亿元。2018年一季度实现营收、归母净利8.93亿元、0.48亿元,同比增长36.6%、98.34%。投资要点:

    年报分业务情况及吨钢数据:公司2017年钢管产销分别为7.7万吨、7.6万吨,同比增长4.28%、2.25%。分产品看无缝管,产销为4.3万吨、4.276万吨,同比上升8.1%、8.7%。焊接管产量为3.397万吨、销量为3.34万吨,同比微减和下降5%。2017年无缝管、焊接管占总产销比重约为56%、44%,主要产品毛利率无缝管为24.99%、焊接管为19.57%,同比上升1.40pct.、下降6.4pct.。公司吨钢售价、吨钢成本、吨钢毛利分别为3.72万元、2.92万元、0.80元,同比增幅为2.69%、4.86%、-4.52%。

    主要财务指标分析:产品综合毛利率、净利率与期间费用率为21.47%、4.54%、15.31%,分别下降1.62pct.、1.34pct.和上升0.13pct.。公司盈利能力微幅下降主要系焊接钢管毛利水平下降较多、子公司天管久立与久立美国合计亏损1600万元所致。此外公司期间费用水平基本维持稳定,报告期内无新增授信、资产负债率上行8.6pct.至39.6%。

    工业用不锈钢管制造龙头,下游显著复苏带动盈利向好预期。公司连续多年市占率居行业第一,具备年产10万吨的生产能力,下游应用领域主要包括石化、天然气、电力设备、机械制造、航空航天等,其中来自石化、天然气领域的收入约占公司总收入的50%,2017年毛利率24.59%、为各行业最高。2013-2016年由于油价低迷、天然气消费增速走低等原因,主要油气企业的资本开支趋于下降,公司在该领域的利润也被压缩。2017年油价全年占上50美元关口、近期更是突破70美元,国内“三桶油”去年年报业绩大幅增长,油价景气周期向上将有效带动相关领域固定资产支出。同时政府在居民、工业领域大力推行“煤改气”,2017年天然气消费增速重回2位数增长,推进天然气利用的管道等设备需求明显增加,公司将显著受益。

    掌握主流三代核电用蒸汽发生器U形管核心技术,斩获更多订单。公司对电力设备制造行业的收入占总营收的11%,该领域尤其是核电用钢的收入未来增长潜力较大。2013年公司通过严格的资质审查并获得核电设备供货许可后,积极进行技术攻坚、现具备核电蒸汽发生器U形传热管、堆内构件驱动机构用管等多个系列产品的设计、生产能力,其产品已成功应用于国内外43个核电机组。其中蒸汽发生器U形管的研制成功打破了国外垄断,目前国外只有三家厂商,国内也只有公司与宝银特钢具备该产品生产能力。根据公告公司连续中标白龙核电与漳州1#核电项目的U形管设备供货定单,印证了公司的技术实力。我国核电发展前景广阔、设备需求空间可观,主要体现在核电机组进入平稳建设阶段、设备自给率的提升与核电“走出去”战略的稳步推进,公司作为核电用钢龙头将斩获更多订单。

    首次覆盖,给予增持评级。公司作为国内工业用不锈钢管龙头、生产技术过硬,充分受益下游行业复苏与市场空间的增长。根据2018年一季报披露,公司现有订单饱满、预计1-6月归母净利将同比增长70%-100%。另外公司去年11月发行10.4亿元的可转债,主要用于“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域”用的精密管材项目研发,继续提升公司在高端管材领域的竞争力。预计公司2018-2020年EPS为0.24/0.29/0.31元、对应PE29.3/24.0/22.65倍,首次覆盖、给予增持评级。

    风险提示:油价走低,油气行业复苏不及预期;核电建设低于预期,后续核电项目投标不及预期。

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