千禾味业一季报点评:收入利润双增长,打开下半年增长空间

事件:公司一季度实现营业收入2.45亿元,同比下降3%;归母净利润为1.09亿元,同比增长193%,扣非归母净利润实现3824.87万元,同比增长11.23%。

    业绩稳定增长,享受提价带来的红利

    2018Q1收入略有下滑,主要是因为去年4月份公司在经销商层面进行提价,很多经销商提前打款备货导致2017Q1收入基数较大。今年销售回归正常(未考虑经销商费用支持会计处理带来的影响),我们按照2016年Q1占全年销售的比例,去推测2017年扣除备货影响的收入为2.25亿元,则2018Q1真实销售情况同比增长8.8%。

    公司2018Q1归母净利润增长193%主要是子公司处置闲置资产的转让收益增加6910.52万元。如果按照2017Q1真实收入是2.25亿元、按照当期净利率推算,2017Q1的真实归母净利润为3337万元,2018Q1同比增长为14.6%。归母利润增速快于收入增长,主要为公司去年提价以及不断提高高端产品占比带来红利。

    毛利率稳定,销售费用率同比略增

    从毛利率来看,2018Q1实现毛利率43.7%,同比增加2.72个百分点,环比下降0.39个百分点。今年以来,公司修改了对经销商费用支持的会计处理,原来费用处理为一部分计入货折,一部分计入销售费用,今年统一将这部分费用计入货折,所以产品的实际毛利率更高一些,且保持增长。

    2018Q1销售费用率和管理费用率都比较稳定,销售费用率为18.69%,较去年增加0.49个百分点。公司在西南以外地区费用投放增加最为明显,华东、华南地区经销渠道促销费用占总渠道费用比重最高超过95%。2018Q1管理费用率为5.22%,较去年同期增加0.08个百分点。

    持续较快增长基础已经稳固,打开下半年增长空间

    随着市场对高端调味品的认可和外埠区域扩张,我们预计2018年公司收入可以保持快速增长。2017年4月份公司对主要产品提价5-8%,有助于2018年产品毛利率提升。产品结构升级和渠道下沉继续推动大本营地区收入增长。外埠区域的扩张会带来增长的新动力。

    我们预计2018年公司实现销售收入11.5亿元,同比增长21.47%,实现归母净利润(含非经常性损益因素)2.3亿元,同比增长60%。实现EPS0.70元,当前估值30倍。按照合理估值35倍计算,目标价24.5元,给予“增持”评级。