青松股份:松节油产业链景气上行,公司业绩大幅增厚

松节油价格上涨,带动产业链景气上行:2012年前我国属于松节油净出口国,近年来由于我国上游松树资源收缩,导致国内松节油供给紧张,我国出口松节油数量逐年降低,进口数量却出现猛增。松节油进口价格从2017年初的2144美元/吨上涨到2018年2月份的约4433美元/吨,松节油价格的飙升也带动了松节油-樟脑产业链景气的上行。公司拥有自己的原材料采购基地和铁路运输线,以及数万吨松节油储存能力,形成了完善的松节油供应链体系,可抵御原材料上涨的风险。

    樟脑-松节油价差扩大,大幅增厚公司业绩:伴随着上游松节油价格上涨,樟脑价格也出现了上涨,国内樟脑出口价格从2017年初的4111美元/吨上涨到2018年2月的9478美元/吨,樟脑-1.5*松节油价差从2016年的不足500美元提高至目前的2000多美元。2017年公司樟脑产品毛利率提高7.63%到30.30%,冰片毛利率提高15.24%至31.19%,价差的扩大大幅增厚公司业绩。

    新项目次第投放,高盈利有望延续:公司年产1.5万吨香料产品项目的建设计划2018年上半年完成试生产,下半年开始正式生产,将为公司提供新的盈利点。由于松树资源短期内难以扩大规模,预计松节油价格仍将维持高位,公司高盈利状态有望延续。

    盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润2.23/2.69/3.33亿元,对应PE分别为18/15/12倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:产品价格下降、汇兑损失增加、存货跌价的风险。