时代新材:主业有望逐渐回暖,新材料开花结果

公司发布2018年一季报:2018Q1实现营业收入25.74亿元(YoY+2.7%),归母净利润3374万元(YoY+61.3%),扣非后2156万元(YoY+28.7%),业绩低于预期。

    Q1主业略有回升,财务费用大幅减少。Q1汽车零部件、轨道交通零部件及风电叶片分别实现收入16.9亿(YoY+5.6%)/6.1亿(YoY+10.9%)/1.5亿(YoY+11.9%),毛利率同比变化分别为-1.3/+6.7/+2.1pct至12.8%/30.2%/9.3%。由于公司并购德国BOGE时借入2.03亿欧元贷款,一季度受欧元兑人民币汇率变动,同比17Q1汇兑损失减少,财务费用整体减少1671万元(YoY-46.8%)。

    风电业务有望回暖,德国BOGE降本增效未来逐渐体现。2017年风电行业弃风率降上年同期下降5个pct至12%,弃风限电情况大幅好转,三北红色预警地区弃风率下降趋势明显,2018年部分省份装机限制有望解禁,传统风电装机地区有望释放需求增量。同时根据电价调整政策,仅有在2018年之前完成项目核准,且在2020年之前开工的项目享受2018年之前的标杆电价。2018年之前的高招标、高核准有望在未来两年集中释放,风机抢装有望再次发生。因此我们预计2017年装机底部确认,未来三年有望迎来装机上升周期,带动公司风电业材料业务回暖。德国BOGE由于德国工厂人员成本较高,导致效益提升缓慢,19年后德国工厂有望实现产业转移,实现成本优化,提升经营效益。

    PI膜实现量产,芳纶等多个新材料项目有序推进。公司突破化学亚胺法生产工艺,500吨聚酰亚胺薄膜生产线于17年年末完成调试运行和优化,顺利产出合格产品,实现批量供货,下游导热膜客户订单供不应求,公司正在积极准备扩产方案;此外年产3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材生产基地项目预计2018年内可实现投产;特种尼龙项目已实现千吨级以上的量产及销售,正在商讨实施产业化方案。未来新材料业务有望成为新的成长点。

    投资建议:维持“增持”评级,Q1主业回暖程度低于预期,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润2.06(原值2.95)、2.66(原值3.94)、3.96(原值5.45)亿元,EPS0.26、0.33、0.49元,PE32X、25X、17X。

    风险提示:新材料业务不及预期,风电、轨交业务需求不及预期,汇率大幅波动。