三花智控2018年一季报点评:业绩符合预期,业务梯队清晰

收入快速增长,汇率升值拖累利润增速,基本符合预期。公司2018Q1营业收入25.8亿元,同比+20.4%,归母净利润2.5亿元,同比+13%。18Q1公司收入保持快速增长,但人民币汇率出现大幅升值,导致利润增速明显低于收入增速。公司预计2018H1净利润增速区间为0~30%。

    制冷业务保持高增长,汽零增速短期波动。我们预计公司收入中制冷业务收入约23亿元,增速20~25%,汽零收入约2.8亿元,增速10~15%,18Q1空调行业出货增长迅猛,公司制冷业务订单饱满,汽零收入增速因订单节奏原因环比放缓。展望后续,因为空调补库存基本完成,制冷业务预计增速环比放缓,全年增长10~20%。汽零受益于新能源订单放量,预计增速将逐季提升,全年增长30%以上。

    汇率升值影响制冷业务盈利能力,汽零受影响较小。18Q1公司毛利率同比上升0.7pct,销售费用率同比上升0.1pct,管理费用率同比下降0.8pct,费用控制良好,因汇率大幅升值,预计产生汇兑损失7000万元,拖累利润增速,若简单剔除汇兑损益税后影响,净利润增速约40%。分业务看,制冷业务净利润约1.9亿元,增速10~15%,汽零业务净利润约5600万,增速约15%。制冷业务受汇率升值和产品结构两方面因素影响,盈利能力承压,汽零业务净利率基本平稳。公司单季经营净现金由正转负,一方面是因为收到下游客户的应收票据增加,另一方面是使用现金向上游采购的比例增加。

    业务梯队清晰,公司治理优秀,稳健增长可期。展望全年,预计高基数下制冷主业增速将有所回落,但公司业务梯队清晰,电子膨胀阀、新能源汽零等新增长点已经显现,预计业绩将保持两位数稳健增长。新能源整车企业普遍采用平台战略,公司有望凭借系统化开发和配套能力,从热管理零部件向子系统和总控供应商转型,实现产业链地位升级,带动客单价和盈利能力进一步提升。

    投资建议:公司18Q1收入快速增长,汇率升值拖累利润增速,符合预期。长期看,公司业务梯队清晰,治理优秀,预计业绩将保持两位数稳健增长,维持2018~20年EPS预测为0.74/0.92/1.09,对应PE为23/18/16倍,维持“增持”评级。

    风险提示:汇率大幅升值;汽零业务竞争加剧;国内空调景气度不及预期。