泰禾集团:毛利率回升明显,销售改善显著

事件:公司公布年报,2017年实现营业收入243.3亿元(+17.4%),归属于上市公司股东的净利润21.2亿元(+24.4%),公司拟以2017年末总股本为基数,每10股派发现金红利2.20元,不进行资本公积金转增股本。

    营业收入稳步增长,毛利率大幅提升。2017年公司房地产业务实现营业收入230.7亿元,同比增长了17.4%,其中住宅地产实现营业收入164.6亿元,同比增长19.6%,商业地产实现营业收入66.1亿元,同比增长3%,营收增长主要来自住宅结算额的增加。由于2016年销售单价的提升,2017年公司房地产结算毛利率从前年的21.2%提升至28.5%,上升了7.3个百分点。克而瑞统计数据显示,2017年公司销售均价约22,726元每平米,相比当年结算均价18,849元每平米增长了20.6%,我们预计结算毛利率的回升趋势还将延续。

    销售持续改善,叠加多种融资渠道改善现金流。克尔瑞数据显示2017年公司权益销售额超过800亿,同比增长显著。报告期末销售商品提供劳务收到的现金同比增长了55.8%,2018年一季度末预收账款同比增长了49.7%。公司加快了推盘力度,房地产项目回款持续改善,同时公司通过多种融资渠道,进一步改善现金流状况。报告期内完成了60亿元公司债券、35亿元中期票据以及6.55亿美元债券的发行,多项资产支持专项计划还在审核进程中。但是,报告期内公司销售费率比去年同期上升了1.7个百分点,管理费率同比上升了0.9个百分点,财务费率同比上升了1.1个百分点,预计在2019年费率会有所改善。

    多元化方式积极拿地,土地储备有质有量。公司通过收购、参股等多种方式低价获得土地储备,2017年共计获取36个优质项目,其中有26个项目是通过并购及购买资产的方式获取,合计投入资金约552亿元,获取土地792.8万平方米,计容建筑面积为1069.2万平方米,保证了公司可售资源丰富。我们预计2017年末公司土储货值超过6700亿元,权益占比约89%。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.44元、3.46元、4.69元,目前股价对应PE分别为11/8/6倍。给予目标价30元,维持“增持”评级。

    风险提示:销售增长或低于预期、费率改善或进一步放缓。