农药行业报告之六(深度):产能周期叠加库存周期向上,主升浪即将来临

类别:行业研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李永磊 日期:2018-04-27

1、农产品涨价预期渐起,有望拉动农药行业景气

    农产品价格自2014年以来一直底部震荡。2016年至今,油价从30美元/桶爬升至70美元/桶,油价中枢上行有望带动农产品需求向好,价格上行。供给端,太平洋部分地区已经确定发生拉尼娜现象,农产品产量预期在减少,涨价预期渐起。农产品价格步入上行周期,将提高种植净收益从而提高农药投入。从历史上看,农产品价格对农药价格的领先大概存在1-2年左右的时间。

    2、农化巨头启动补库存周期

    在经历了2015年和2016年的去库存之后,海外农化巨头在2017年迎来了营收和库存双回升,孟山都2017年农化业务营收同比增长6.1%,库存同比增长3.1%。历史上农化巨头的补库存周期一般持续2-3年。随着农产品价格上行,农化补库存进行,原药需求将迎来上升周期。

    3、环保促进供给端收缩,原药龙头议价能力提升

    环保重压之下,农药供给端收缩明显,2017年中国农药产量同比下滑8.7%,2018年3月中国农药产量累计同比下滑11.5%。小产能退出使得农药龙头市占率提高,进而提高龙头议价能力。2017年国内农药龙头平均毛利率相比2016年提升接近6个百分点,国内原药龙头迎来高毛利时代。2018年环保继续保持高压,后续继续推进的工作包括中央环保督察回头看、第八届全国环保大会和排污许可证核查等。农药作为高污染行业将成为监管重点,国内原药龙头的毛利率有望继续提升。

    4、国内农药原药龙头迎来上升通道

    对于国内农药原药,尤其是龙头企业而言,内有供给侧收缩,外有需求增长,未来的2-3年有望迎来高毛利景气大年。摆脱下游巨头对原药毛利率的压缩后,龙头企业将更有余力投入研发和进行资本开支,谋取更大的发展,国内农药原药龙头迎来了难得的上升通道。我们建议投资者关注农药板块投资机会,尤其是各子行业龙头,强烈推荐麦草畏和草铵膦对应的扬农化工、利尔化学和长青股份,同时建议关注广信股份、红太阳、诺普信和沙隆达A等。

    5、风险提示:

    环保放松,油价下行,农产品价格持续低迷,标的公司主营产品价格大幅下行,标的公司项目建设不达预期。

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