老板电器:增速换挡,依旧优质龙头

事件

    公司发布2018年一季报,实现收入15.92亿元,同比增长16.89%;实现归母净利润3.02亿元,同比增长20.05%;实现扣非归母净利润2.53亿元,同比增长22.77%。公司预计H1业绩增速10%-30%。

    增速换挡,较Q4显著改善:

    厨电行业进入下半场竞争,公司收入增速换挡,但较Q4有较明显的改善,预计未来将维持稳定增速。老板电器电商渠道价格下调后,销量增速恢复,根据天猫数据,老板电器Q1油烟机均价同比-10%,销量(油烟机+烟灶套装)同比+24%。一二线依然增长乏力,中怡康油烟机(行业)Q1销量同比-10%,但老板电器龙头地位依然稳固,Q1销量份额18.5%,同比+2pct。

    降本增效成效持续显现

    预计由于电商结算方式变更影响,毛利率和销售费用率均大幅下降,原材料涨价同样有一定影响,整体净利率有所提升。18Q1实现毛利率、净利率分别52.32%、18.97%,同比分别-6.67pct、+0.50pct。销售、管理、财务费用率同比分别-6.2pct、-3.5pct、+1.0pct,管理费用率持续下降,降本增效成效显著,去年同期利息收入增加致财务费用基数低。

    现金流稳定,营运能力提升

    货币资金+理财产品46.3亿元,同比增长27%,基本与收入增速同比,现金流稳定增长。应收账款+应收票据12.6亿元,较前期减少1.1亿元,预计为电商销售回款。预收款项9.7亿元,较期初增加2.35亿元,预计为季节性波动,体现公司良好稳定的收入预期。Q1销售商品、提供劳务收到现金21.37亿元,同比大幅增加51%,预计一方面为Q4销货回款,另一方面为预收账款增加所致。经营活动净现金流稳定增加。营运能力持续提升,存货和应收账款周转天数分别同比-19.3天和-1.3天。

    投资建议

    公司为中高端厨电龙头,目前着力发展中低端子品牌名气,期待一家历史上不断证明自己的优质公司,在经历增速换挡期,能应对好割裂的两部分市场的增长问题。厨电进入下半场竞争,公司积极从渠道推进转型产品技术推进,有望进一步增强公司产品竞争力。维持盈利预测,预计18-20年收入增速分别20.79%、21.87%、22.46%,净利润增速21.54%、22.05%、20.50%,EPS1.87、2.28、2.75元/股,分别对应18.14x、14.86x、12.34xPE,维持买入评级。

    风险提示:厨电行业竞争加剧,公司涨价逻辑较难维持,增速换挡;公司主要布局一二线,面临地产下滑风险。