凯众股份:业绩维持较高增速,毛利率短期承压

业绩维持较高增速,毛利率短期承压。公司发布2017年年报,全年实现营收4.50亿元,同比增长38.25%;归母净利润1.14亿元,同比增长28.40%;毛利率44.90%,比上年减少3.12个百分点;净利率25.51%,比上年减少1.99个百分点。公司2017年Q4实现营业收入1.15亿元,同比增长15.72%;归母净利润0.25亿元,同比增长8.82%;毛利率47.43%;净利率21.56%。第四季度增速有所放缓,主要由于下游整车厂产销量增速放缓和上游原材料价格上涨所致。公司2017年业绩实现了较高增速,毛利率则受原材料价格上涨影响短期承压。同时,公司公告了2017年利润分配方案为每10股派送现金红利7元(含税),总计派发现金股利0.74亿元,分红率65.12%,继续维持高分红比例。

    在手订单充足,减震元件市场份额有望持续提升。公司聚氨酯减震元件产品竞争力强,目前在国内市场份额排名第二(2017年国内市场占有率约25%-30%,仅次于巴斯夫),国际市场上也有较高的品牌知名度。公司的国内客户涵盖了几乎所有知名乘用车(含新能源)整车企业和减震器企业;国际客户主要包括美国的通用、福特、菲亚特-克莱斯勒,欧洲的大众、奥迪、保时捷,日本的本田、三菱、马自达,以及天纳克、昭和等主流减震器企业。2017年,公司在减震元件业务上持续斩获新订单,缓冲块获得了通用T1XX项目订单;新一代缓冲块材料在日系市场上取得突破,未来几年在日系国内外整车企业中的配套额有望显著提升;新产品顶支撑获得了上汽、大众、广汽乘用车等9个项目订单,未来有望成为新的增长点。2017年公司减震元件业务实现收入3.13亿元,同比增长20.96%,在新订单及新产品的共同推动下,未来其市场份额有望继续稳步扩大。

    配套优质自主品牌整车企业,踏板总成业务有望维持高增长。2017年公司踏板总成业务在原有客户(上汽乘用车、上汽通用五菱、北汽等)的基础上,拓展了吉利汽车、威马、奇点等新客户;新产品电子油门踏板则获得了上汽AS23等数个新车型和老车型的二点开发,全年供货量已超10万台套,进一步增强了公司踏板总成产品的市场竞争力。2017公司踏板总成业务实现收入1.21亿元,同比大增108.69%,受益于下游优质自主品牌客户配套车型的热销以及新客户的拓展,该业务有望成为公司中长期业绩增长的主要动力。

    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.44元、1.75元和2.26元,净资产收益率分别为18.0%、20.5%和24.6%,维持“买入-A”投资评级。

    风险提示:配套车型销量低于预期;新产品拓展速度不及预期。