碧水源:业绩符合预期,水治理订单高速增长

公司公布2017年年度报告:实现营业收入137.67亿元,(+54.82%);实现归母净利润25.09亿元(+35.95%);扣非净利润22.69亿元(+25.03%)。

    点评

    17年业绩符合预期,稳健财务结构助推拿单。公司2017年实现归母净利润25.09亿元(+35.95%),主要系PPP模式推动公司膜技术进入新的区域水务市场,同时在工业污水处理、垃圾渗透液处理、固废处理、农村治污等领域公司取得市场突破。综合毛利率同降2.44%至28.96%,主要系黑臭水体治理业务的扩大。应收账款同减8.24%至45.8亿,占总资产比例保持稳定。全年经营性现金流净额为25.14亿(+234.38%)。2017年公司新增订单684亿,相对2016年230亿新增工程项目订单,获取数量翻三倍。2017年资产负债率略有上升至56.44%(但仍处于行业较低水平),在手现金61亿元,稳健的财务结构助推公司在融资紧缩的背景下承揽订单。另外公司积极拓展光环境(良业贡献利润3.5亿)、危废(规模9500吨/年)、农村环境治理(增资德青源)等业务,环保大平台逐步成型。

    PPP走向健康发展阶段,公司入库率高且订单质量提升。18年Q1至今公司中标约100亿(与去年持平),污水处理相关订单占比提升,将拉动膜设备销售增长,改善整体盈利水平。同时随着政府文件的出台,环保类上市公司的竞争力显著提升,公司凭借充足的PPP模式经验,在第四批财政部入库项目中夺得16个项目,投资总额达103亿,项目数量位列环保行业第一,同时,大多项目从单一项目转化成综合性项目,运营收益与的现金流进一步优化,项目质量的保障有利于公司利润率的提升。

    流域综合&跨区联合治理大势所趋,"MBR+DF"再次发力。雄安新区的设立将带动华北地区水质的提升,仅新区水处理规模达630亿元。随着公司自主研发的DF膜技术获中关村首台(套)重大技术装备示范项目认定、MBR膜技术为雄安新区分散性污水的高标准处理和循环利用树立标杆,公司抢占雄安示范工程势在必得。

    投资建议

    预计2018~20年EPS1.02、1.29、1.69元,对应PE为16、13、10倍,目前估值处于历史底部,维持“买入”评级。

    风险提示

    近2年公司PPP项目快速增加,涉及大量工程施工及人员招聘,存在项目施工进度风险;PPP项目占比上升较快,存在应收账款回收延迟风险。