贝瑞基因:业绩超市场预期,肿瘤早诊启动万人队列研究

事件:2018Q1 收入3.0 亿(+32%)、归母净利润6567 万(+69%)、扣非后归母净利润6583 万(+72%);预告中报归母净利润1.3-1.5 亿,增长44-67%。

    业绩持续超预期,NIPT 保持30%左右稳定增长,科研服务和设备销售放量。总体来看,公司Q1 业绩和Q2 预告都超出市场预期。Q1 收入增长32%,估计主要业务NIPT 收入增长接近30%。设备销售快速增长,主要是因为NIPT 市场培育充分后,大医院从采购检测服务转变为采购设备+试剂而自己开展检测,设备高增长能够保证持续的试剂采购,保障业绩高增长。科研服务由于更高效率更低成本的新设备投入运营,正处在快速放量阶段,估计Q1 增速超过200%。低毛利率的设备销售和科研服务占比提高导致Q1 毛利率略有下滑,但随着设备带动更高毛利的试剂销量增长和NIPT PLUS 占比提高,毛利率将逐步回升。规模效应使得期间费率明显下降,净利率提升约1.5 个百分点至22%。

    渗透率提升+产品升级提价,公司生育健康业务仍有4 倍以上增长空间。生育健康筛查为公司主要收入和利润来源,我们认为仍有4 倍以上增长空间,主要原因包括:1)渗透率提升:NIPT 行业2017 年检测量约400 万人份,二胎高龄产妇约300 万人都需要做该业务,另外头胎产妇渗透率达到50%,则年需求量至少1000 万人份。保守估计按1000 元/人份计算,约100 亿市场规模,至少还有4 倍空间。2)产品升级:从贝比安向贝比安Plus 升级,检测水平从染色体非整倍体提升至染色体微缺失微重复,检测的基因位点更多,价格提升20%以上。目前贝比安Plus 占比仅20%左右,随着贝比安Plus 对贝比安逐步替代, 收入和毛利率有望持续提升。贝瑞基因是国内NIPT 检测业务的行业领导者,技术沉淀深厚、峰值收入有望突破30-40 亿元,目前规模不到10 亿元,成长空间巨大。

    ctDNA肿瘤检测业务扬帆起航,未来空间容量达千亿元。参股子公司福建和瑞正在开展基于ctDNA技术的肿瘤早诊业务,与现有检测技术相比优势明显,与影像学检查相比能够提前至少6-12个月发现肿瘤;组织活检需要穿刺取样,只有30%左右的患者能够成功取样,而ctDNA采血即可而且适用于所有患者。贝瑞的ctDNA技术灵敏度达到万分之三,明显高于其他竞争对手。研发进度快,已启动上万人大规模数据测试项目,并得到全国最高水平专家支持。ctDNA技术应用于肿瘤早诊的技术壁垒高,贝瑞目前处在全球领先地位,有望成为国内上市的第一个肿瘤早诊产品。肿瘤早诊在临床应用大,早诊断早治疗能够显著降低医疗费用,上市后或将获得保险公司的大规模订单从而实现快速放量。我国肿瘤患者人数多且发病率高,未来市场空间有望达到千亿级。

    盈利预测与评级:预计2018-2020 年EPS 分别为0.95 元、1.28 元、1.75 元, 对应估值分别为68 倍、51 倍、37 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:NIPT 业务收费大幅降价的风险、国内对新产品审批进展低于预期的风险、新业务推广或不及预期的风险。