华力创通:一季报略亏,卫星应用成长空间确定

经营分析

    一季度略有亏损,期待全年业绩高增长:公司2018Q1业绩略有亏损,主要是受到用户订货延迟与卫星通信运营服务延迟的双重影响。公司是优质的军民融合企业,拥有卫星应用、雷达与通信、仿真测试与城市轨交等多个优势主业,目前军民品业务比例约为4:6,军品业务占比较高,一季度业绩贡献仅为全年的10%左右,影响较小。我们认为,公司作为通导一体化龙头,将确定性受益后续国产卫星应用的加速落地,业绩高增长确定性强。

    前瞻布局卫星应用,正大步迈入收获期:公司是最早进入我国“天通卫星”研制的单位之一,曾深度参与多个国家重大项目,目前已突破通导一体化技术,卡位高壁垒环节,在芯片与终端研制上具备绝对竞争优势;公司在北斗领域多点布局,着重打造国防军工、精准农业、安全监测与民用航空等特色应用。当下我国正处于卫星产业腾飞的时点,根据测算,未来五年天通卫星终端将对应国内约250亿的市场需求;2020年北斗民用市场有望超2,000亿。我们认为,公司作为国内通导一体化龙头,将确定性受益“天通”的商用开启与北斗“标配化”的快速推进。

    持续推出股权激励,利于提升核心团队凝聚力:上市以来,公司持续推出股权激励计划,以提升员工的凝聚力和向心力。2018年3月,公司对包括子公司在内的中层管理人员、核心骨干(合计80人)实施股权激励,授予406万份股票期权,利于提升公司技术创新、业务开拓能力。

    盈利调整与投资建议

    我们维持公司的盈利预测,预计公司2018-2020年营收10.61/13.91/16.84亿元,同比+85.8%/31.1%/21.0%;归母净利润1.73/2.49/3.04亿元,同比+129.1%/39.0%/20.6%。当前股价对应47X18PE、33X19PE、27X20PE,维持对公司“买入”评级及15元目标价。

    风险提示

    北斗系统规模应用推动不及预期;天通卫星商用进展慢于预期;收购标的与公司业务协同不及预期;公司应收账款较大的风险;限售股解禁风险。