祁连山:一季度价涨量缩,期待旺季需求释放

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:张琰 日期:2018-04-27

事件:公司发布2018年一季报,2018Q1公司实现营业收入4.35亿元,同比下降24.43%;归母净利-1.39亿元,同比下降14.91%。

    点评:

    价涨量缩,公司一季度亏损小幅扩大。受益供给端持续收缩,一季度区域水泥价格中枢维持高位,2018Q1吨价格为307元,同比上涨40元;受一季度区域内错峰生产计划以及大量基建工程暂缓影响,公司一季度销量下滑幅度较大,我们预计约30%,导致单位折旧费用较高,叠加煤炭和原材料成本上行,2018Q1吨成本为295元,大幅上行50元;因此,2018Q1吨毛利为11元,2017年同期为22元;产量下滑,费用摊销较大,2018Q1吨净利为-98元,2017年同期为-56元。n2018Q1管理费用率上行,系在错峰生产期实施固定资产维护、维修,固定资产维修费增加导致;销售费用率和财务费用率基本持平。从资产负债率看,公司在2017年末的资产负债率为42.16%,环比基本持平。

    展望2018年,我们认为甘青两地的需求整体有望回暖。一方面,基于政府公布的重点工程计划,2018年甘肃的需求有望得到提振。根据甘肃省公布的2018年省列重大建设项目共计165个,相比2017年的120个增加了45个。在交通物流基础设施领域,甘肃省安排省列重大项目52个,年度计划投资683.4亿元,占年度总投资的55.1%(其中安排铁路、公路、航空、轨道交通等重大交通基础设施项目42个,年度计划投资648.2亿元,占年度总投资的52.3%;安排物流、基础管网等重大项目10个,年度计划投资35.2亿元,占年度总投资的2.8%)。另一方面,2017年由于环保等因素导致许多工程进度大幅低于预期,我们认为存量工程将能够支撑2018年甘肃省的水泥需求。

    随着“两材”合并进一步推进,区域水泥集中度有望进一步的提升。2010年中材集团收购祁连山时做出承诺将解决旗下三家公司:祁连山、天山股份、宁夏水泥龙头企业(原赛马实业)的同业竞争问题。其中,宁夏水泥龙头企业在甘肃、青海的生产线与祁连山构成同业竞争,2010年中材集团收购公司时曾经承诺在2-3年内“将存在同业竞争的水泥生产线以收购或托管的方式解决”,但是进展低于预期。随着2016年“两材”合并落地,我们预计未来集团层面的平台整合将进一步深化,“两材”旗下的同业竞争问题有望真正得到解决,未来西北区域的集中度和竞争格局将有望进一步优化。

    投资建议:公司是甘青地区水泥龙头企业,在甘肃市场占有率达44%,在青海市场占有率达24%,产能优势的存在使得公司在甘青地区拥有强大的话语权。需求端看,由于甘青地区基础设施建设水平相对落后,中长期潜在需求旺盛,叠加2018年重点项目落地,将拉动水泥需求回暖。供给端看,错峰生产、环保督查的常态化大幅了削减有效产能,公司与海螺等企业的协同也将进一步加强,对水泥价格起到良好的支撑作用。随着两材合并的进一步深化,区域内水泥行业的进一步整合也值得期待,未来竞争格局将会更好。

    我们预计公司2018-2020年实现归母净利8.1、8.4、8.6亿元,当前股价对应PE分别为8.6、8.2、8.1倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下滑风险,2018年基建落地不及预期。

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