长生生物:主要品种水痘疫苗和狂犬疫苗实现快速增长

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦 日期:2018-04-27

事件:2018年4月24日,公司发布2018年一季报。2018年第一季度实现营业收入3.46亿元,同比增长54.05%;实现归母净利润1.57亿元,同比增长72.22%;实现扣非归母净利润1.37亿元,同比增长96.05%。同时预计半年报,预计2018年上半年实现归母净利润3.44-4.23亿元,同比增长30%-60%。

    点评:积极拓展疫苗销售业务,预计主要品种水痘疫苗和狂犬疫苗实现快速增长。2018年第一季度公司继续发力销售,进行疾控中心覆盖渠道的下沉,销售工作卓有成效。此外与2017年同期相比疫苗一票制导致出厂价提升也有部分正面效应。我们预计水痘疫苗和人用狂犬病毒疫苗(Vero细胞)两个主力品种实现60%以上的快速增长,推动公司业绩快速增长。销售费用率33.90%,同比上升了5个百分点,主要是与去年同期相比疫苗一票制已全部推行、销售费用增长所致;管理费用率9.96%,同比下降6个百分点,主要是收入快速增长导致比率下降、绝对额仅波动减少200万元左右。在研品种中,四价流感疫苗审评顺利进行中,我们预计有望于2018年国内首批上市。

    维持对于长生生物的核心推荐逻辑:

    (1)公司四价流感疫苗有望于2018年国内首批上市销售,市场空间可达21.6亿元。2017-2018年流感样病例就诊比(ILI%)在2018年第一周达到6%左右,远超历年的3%左右水平,2017-2018流感季中国流感疫情高发超出想象。且2017-2018年全球范围以A型H3N2和B型流感为主,B型流感中Yamagata系占比约85.2%。但我国目前使用的流感病毒裂解疫苗仍是WHO推荐的北半球三价疫苗,针对A型H1N1、H3N2和B型Victoria系。疫苗株和流行株不匹配,是导致此次流感疫情严峻的原因之一。我们认为,四价流感疫苗涵盖的流感病毒类别更全面,对流感的预防保护作用更好。我们预计国内四价流感疫苗的定价在80-100元左右,若按照目前三价流感苗2000-2700万人份、替代率60%-80%计算则市场空间可达21.6亿元。长生生物四价流感疫苗预计有望于2018年首批上市销售,有望分享严峻流感疫情后的接种率爆发和新产品的上市红利。

    (2)水痘和狂犬病毒疫苗保持稳定增长。长生生物冻干水痘减毒活疫苗是国内第一家获准可对1-12岁和13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗,年市场批签发占有率约25%-30%,我们认为有望继续保持稳定较快增长。长生生物的冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)年销售量在250-300万人份左右。受益于销售改革下的渠道下沉,我们预计有望保持小幅增长。

    (3)在研品种丰富,带状疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期、进度处行业前列。公司在研品种中带状疱疹减毒活疫苗目前正在开展临床Ⅲ期工作。2017年海外带状疱疹病毒疫苗Zostavax销售额达到6.68亿美元。国内长生生物研发进度较为靠前、具备一定的领先优势。

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为21.67、23.41、25.87亿元,同比增长39.50%、8.01%、10.52%,归属母公司净利润为7.88、8.99、9.94亿元,同比增长39.24%、13.99%、10.57%,对应EPS为0.81、0.92、1.02元。考虑到公司主营产品水痘疫苗、狂犬疫苗保持稳定增长,2018年四价流感病毒裂解疫苗有望首批上市且受益于2017-2018年流感季疫情,后续在研品种疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期且进度靠前,维持“买入”评级。

    风险提示:四价流感病毒裂解疫苗上市进度不及预期的风险;四价流感病毒裂解疫苗后续销售不及预期的风险;水痘、狂犬疫苗竞争加剧的风险;在研品种进度不及预期的风险。

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